‹#› Hospodářská politika a její koordinace v režimu plovoucích kurzů ‹#› 2 Struktura kapitoly nArgumenty pro plovoucí kurzy nArgumenty proti plovoucím kurzům nHospodářská vzájemná závislost při plovoucích kurzech nCo jsme se naučili od roku 1973? nJsou fixní kurzy vhodné pro většinu zemí ? nSměry reformy nShrnutí ‹#› 3 Úvod nRežim plovoucích kurzů, nebyl, před svým zavedením v roce 1973, příliš plánován. nOd poloviny 80tých let začali ekonomové a tvůrci hospodářských politik více pochybovat o přínosech mezinárodního měnového systému založeného na plovoucích kurzech. nProč přinesla výkonnost plovoucích kurzů zklamání? nJakým směrem by se měly ubírat reformy současného systému? nTato kapitola porovnává problémy hospodářské politiky v rozdílných režimech kurzů. n ‹#› 4 Argumenty pro plovoucí kurzy nExistují tři argumenty ve prospěch plovoucích kurzů: ¡Autonomie monetární politiky ¡Symetrie ¡Směnný kurz jako automatický stabilizátor nAutonomie monetární politiky ¡Plovoucí kurzy: nObnovují kontrolu CB nad peněžní zásobou nDovolují každé zemi zvolit si vlastní míru požadované dlouhodobé inflace ¡ ‹#› 5 nSymetrie ¡Plovoucí kurzy odstraňují dvě hlavní asymetrie Bretton Woodského systému a dovolují: nNeamerickým CB determinovat vlastní domácí nabídku peněz nUSA mít stejnou možnost ovlivňovat svůj směnný kurz jako jiné země. nSměnný kurz jako automatický stabilizátor ¡Plovoucí kurzy rychle eliminují „fundamentální nerovnováhu“, která vede při fixním kurzu ke změnám parity a spekulativním útokům. n Argumenty pro plovoucí kurzy ‹#› 6 Argumenty proti plovoucím kurzům nProti plovoucím kurzům existuje pět argumentů: ¡Disciplína ¡Destabilizující spekulace a poruchy trhu peněz ¡Poškození mezinárodního obchodu a investic ¡Nekoordinované hospodářské politiky ¡Iluze větší autonomie nDisciplína ¡Plovoucí kurzy nenutí CB k disciplíně. nCB mohou praktikovat inflační politiky (viz. Německá hyperinflace ve 20tých letech). ¡Zastánci floatingu tvrdí, že plovoucí kurz by potlačil inflační tendence v zemi jejíž vláda se chová proinflačně. ¡ ‹#› 7 nDestabilizující spekulace a poruchy na trhu peněz ¡Plovoucí kurz umožňuje destabilizující spekulace. nZemě se mohou ocitnout v „bludném kruhu“ depreciace a inflace. ¡Zastánci floatingu zdůrazňují, že spekulátorům nakonec dojdou peníze. ¡Plovoucí kurz činí zemi náchylnějším k výkyvům na trhu peněz. ¡ Argumenty proti plovoucím kurzům ‹#› 8 nPoškození mezinárodního obchodu a investic ¡Plovoucí kurzy poškozují mezinárodní obchod a investice, neboť činí mezinárodní ceny nepředvídatelnější: nExportéři a importéři čelí většímu riziku. nMezinárodní investice čelí větší nejistotě výnosů. ¡Ti, jež podporují plovoucí kurzy argumentují, že proti riziku změny kurzu je možné se bránit na forwardovém trhu. nSkeptici odpovídají, že užití forwardového trhu by bylo drahé. nNekoordinované hospodářské politiky ¡Plovoucí kurzy nechávají zemím volnou ruky při depreciaci měny za účelem růstu konkurenceschopnosti. nZemě si mohou osvojit jakoukoliv politiku aniž by brali v potaz možné „ožebračující“ dopady na sousední země. nIluze větší autonomie ¡Plovoucí kurzy zvyšují nejistotu v ekonomice aniž by ve skutečnosti daly hospodářské politice větší svobodu. nDepreciace měny zvyšuje domácí inflaci z důvodů vyššího růstu mezd. ¡ Argumenty proti plovoucím kurzům ‹#› 9 Tabulka 19-1: Roční míry inflace v hlavních průmyslových zemích, 1973-1980 T19-1 Argumenty proti plovoucím kurzům ‹#› 10 Graf 19-3: Indexy nominálního a reálného směnného kurzu dolaru, 1975-2000 F19 Argumenty proti plovoucím kurzům ‹#› 11 Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech nPředpokládejme existenci dvou velkých zemí, domácí a zahraniční. nVzájemná hospodářská závislost mezi domácí a zahraniční zemí: ¡Efekt permanentní domácí expanzivní monetární politiky nDomácí produkt roste, domácí měna depreciuje zahraniční produkt může růst nebo klesat ¡Dochází k reálné apreciaci v zahraničí = pokles HDP ¡Růst doma zvyšuje import = růst HDP v zahraničí ¡Efekt permanentní domácí fiskální expanze nDomácí produkt roste, domácí měna apreciuje a zahraniční produkt roste. ¡Domácí růst G, ale poklese EX ¡Domácí apreciace = levnější dovážet ze zahraničí ¡Roste důchod v zahraničí = část utracena i na exporty z Domácí ekonomiky ¡ ‹#› 12 Tabulka 19-2: Míry nezaměstnanosti v hlavních průmyslových zemích 1978-2000 (procenta pracovní síly) T19-2 Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech ‹#› 13 Tabulka 19-3: Roční míry inflace v hlavních průmyslových zemích 1981-2000, a průměr let 1961-1971 T19-3 Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech ‹#› 14 Graf 19-4: Změny směnného kurzu od Louvre Accord F19 Vzájemná hospodářská závislost při plovoucích kurzech ‹#› 15 Zkušenosti získané od roku 1973. nAutonomie monetární politiky ¡Plovoucí kurzy dovolují mnohem větší mezinárodní divergenci měr inflace. ¡Země s vysokou inflací mají tendenci mít slabší měnu než jejich sousední země s nízkou inflaci. ¡V krátkém období jsou při plovoucích kurzech efekty monetárních a fiskálních změn přenášeny přes hranice ‹#› 16 Graf 19-5: Trendy směnného kurzu a inflační diferencíály, 1973-2000 Zkušenosti získané od roku 1973. F19 ‹#› 17 nPo roce 1973 opakovaně intervenovaly CB na devizových trzích, aby poopravily hodnoty svých měn. nProč CB prováděly intervence, ačkoliv již neexistovala povinnost tak činit ? ¡Aby stabilizovaly produkt a cenovou hladinu, když nastal nečekaný výkyv ¡Aby zabránily prudkým změnám mezinárodni konkurenceschopnosti zboží obchodovatelného sektoru nZměny peněžní zásoby měly větší krátkodobý efekt na reálný směnný kurz při plovoucích než při fixních kurzech. Zkušenosti získané od roku 1973. ‹#› 18 nSymetrie ¡Mezinárodní měnový systém nebyl do roku 1973 symetrický. nI po tomto roce CB držely dolarové rezervy a intervenovaly na devizových trzích. ¡Současný systém plovoucích kurzů je v některých případech podobný asymetrickému systému rezervní měny založeném na Bretton Woodském uspořádání (McKinnon). nSměnný kurz jako automatický stabilizátor ¡Zkušenosti s dvěmi ropnými krizemi favorizovalo plovoucí kurzy. ¡Efekt fiskální expanze v USA poskytl smíšené dojmy o úspěchů plovoucích kurzů. nDisciplína ¡Míry inflace po roce 1973 narostly a zůstaly vysoké až do konce druhé ropné krize. ¡Systém má méně zjevných omezení na nerovnovážnou fiskální politiku. nPříklad: Vysoké vládní zadlužení v USA v 80tých letech. ¡ ¡ n Zkušenosti získané od roku 1973. ‹#› 19 nDestabilizující spekulace ¡Plovoucí kurzy vykazují vysokou volatilitu mezi jednotlivými dny. nOtázka, zda je tato volatilita nadměrná je kontroverzní. ¡V dlouhém období směnné kurzy zhruba odrážejí základní změny v monetární a fiskální politice a nedochází k spekulativním výkyvům. ¡Zkušenosti s plovoucím kurzem odporují myšlence, že volný pohyb směnného kurzu může vést k bludnému kruhu inflace a depreciace. nMezinárodní obchod a investice ¡Mezinárodní finanční zprostředkování po roce 1973 silně expandovalo, neboť země snížily bariéry pohybu kapitálu. ¡Pro většinu zemí, které přešly na floating, vykazoval rozsah mezinárodního obchodu rostoucí trend ¡ ¡ n Zkušenosti získané od roku 1973. ‹#› 20 nKoordinace hospodářských politik ¡Plovoucí kurz nepřispěl k mezinárodní koordinaci hospodářských politik. ¡Kritici plovoucího kurzu nemají výrazný argument pro to, že by problém „ožebračování sousedů“ v jiném měnovém režimu zmizel. ¡ n Zkušenosti získané od roku 1973. ‹#› 21 Jsou tedy fixní kurzy reálnou alternativou pro většinu zemí? nDlouhodobé zachování fixního kurzu vyžaduje přísnou kontrolu kapitálovcýh toků. ¡Pokusy fixovat směnný kurz nezbytně snižují důvěryhodnost a mohou vydržet jen relativně krátce. nFixní kurz nepřinese zisky slibované jeho obhájci. ‹#› 22 Směry reformy nZkušenosti s plovoucími kurzy nepodpořily plně ani jejich prvotní zastánce, ale ani jejich kritiky. nJediným jednoznačným poučením je, že žádný režim směnného kurzu nefunguje bez chyb, pokud nefunguje mezinárodní ekonomická spolupráce. nV blízké budoucnosti není obnovení tvrdých limitů na flexibilitu kurzu žádoucí. nZvýšená kooperace a konzultace mezi tvůrci hospodářských politik vyspělých zemích by měla zvýšit výkonnost plovoucích kurzů. ‹#› 23 Shrnutí nSlabost Bretton Woodského systému vedla mnoho ekonomů před rokem 1973 k obhajování plovoucích kurzů. Jejich argumentace byla založena na třech bodech: ¡Plovoucí kurzy by daly zemím větší autonomii v řízení ekonomik. ¡Plovoucí kurzy by odstranili asymetrii Bretton Woodského systému. ¡Plovoucí kurzy by rychle odstranili “fundamentální nerovnováhu.” nKritikové plovoucího kurzu vznesli několik protiargumentů: ¡Floating by podpořil monetární a fiskální nestřídmost a politiky „ožebračující sousedy“. ¡Plovoucí kurzy by se staly terčem destabilizujících spekulací a omezili by mezinárodní obchod a investice. nMezi rokem 1973 a 1980 se zdálo, že plovoucí kurzy fungují bez problému. nPrudký změna směrem k nižšímu peněžnímu růstu v USA přispěla k masivní apreciaci dolaru mezi roky 1980 a 1985. nZkušenosti z fungování plovoucího kurzu nepodporují plně argumenty ani zastánců ani kritiku tohoto systému.