‹#› Mezinárodní ekonomie – 1. část Kurzová politika Tomáš Paleta Katedra ekonomie, č. 604 Konzultační hodiny: individuálně paleta@mail.muni.cz ‹#› 2 Obsah nStruktura podle KRUGMAN, P. R. – OBSTFELD, M. (2003) International Economics. Theory and Policy. (kap. 13, 14, 15, 17, 18, 19) n n1. Směnné kurzy a devizové trhy n2. Peníze, úrokové sazby a směnné kurzy n3. Cenová hladina a směnný kurz v dlouhém období n4. Fixní směnný kurz a devizové intervence n5. Mezinárodní měnový systém 1870 – 1973 n6. Hospodářská politika a její koordinace v systému plovoucích kurzů n n ‹#› 1. Směnné kurzy a devizové trhy 13. kapitola Krugman – Obstfeld ‹#› 4 Základní problémy nSměnný kurz umožňuje převést ceny v různých zemích do srovnatelných údajů. nSměnný kurz je determinován stejně jako cena jiných aktiv. n nHlavním cílem této kapitoly je ukázat: ¡Jak je měnový kurz determinován? ¡Jaká je role směnného kurzu v mezinárodním obchodě? ‹#› 5 1.1 Teorie determinace směnného kurzu n1. Teorie platební bilance nfunkce salda běžného účtu PB ¡absolutní verze teorie PPP ¡zákon jedné ceny ¡ ¡ n2. Monetární teorie nvliv peněžní zásoby ninflační očekávání ¡relativní verze PPP ¡ inflační diferenciál ‹#› 6 n3. Teorie trhu aktiv nměny = finanční aktiva Þ kurs = cena nvýnosnost nracionální očekávání ¡úrokový diferenciál ¡ n4. Teorie portfolia nfunkce finančního účtu PB nriziko nvýnosnost ¡úrokový diferenciál ¡ n5. Teorie přestřelování nnepružné přizpůsobování kursu změnám M, π noscilace kursů ¡ ‹#› 7 1.2 Měnový kurz a mezinárodní transakce nSměnný kurz může být udáván dvěma způsoby: přímo a nepřímo n nSlouží k porovnání cen mezi dvěma zeměmi n nExistují dva typy změny kurzy: ¡Apreciace ¡Depreciace n n n Devalvace x revalvace; snížení x zvýšení kurzu….. ‹#› 8 nSměnný kurz a relativní ceny n nPoptávka po importu a exportu je ovlivněna relativními cenami. n nApreciace domácí měny: ¡Zvyšuje relativní ceny exportu ¡Snižuje relativní ceny importu ¡ nDepreciace domácí měny: ¡Snižuje relativní ceny exportu ¡Zvyšuje relativní ceny exportu ‹#› 9 Směnný kurz $/£ a relativní ceny: US jeans / UK sweaters § ‹#› 10 1.3 Devizový trh nSměnné kurzy jsou determinovány na devizovém trhu. n nHlavními účastníky devizového trhu jsou: nKomerční banky nMezinárodní korporace nNebankovní finanční instituce nCentrální banky ¡Občasné intervence s nejistým, a krátkodobým, účinkem. n nZa většinou obchodů na devizovém trhu stojí mezibankovní operace. ¡V roce 2004 činil objem transakcí na FOREXu 1,9 trilionu USD, z toho 90% se učastnil USD. n ‹#› 11 nCharakteristika trhu n nV posledních letech prudký růst objemu obchodů. n nHlavních centra obchodu s měnami jsou: Londýn, New York, Tokyo, Frankfurt, a Singapur. n nIntegrace finančních center způsobila, že není možná žádná významná arbitráž. n nZprostředkovací měna (vehicle currency) ¡2001 ® 90% mezibankovních transakcí směna US $ n ‹#› 12 ‹#› 13 nSpotový a forwardový kurz ¡ nSwapové měnové obchody ¡Spotový prodej a forwardový nákup ¡ nFutures a Opce n ‹#› 14 nFaktory ovlivňují D po bankovních depozitech v cizí měně: n nAktiva a jejich výnosnost ¡Výnosnost aktiv versus reálná míra výnosnosti (vliv inflace) ¡ nRiziko a likvidita n nÞ rozhodování: Jak se změní i a ER? 1.4 Cizí měna jako aktivum - Poptávka po zahraničních aktivech ‹#› 15 ‹#› 16 fig1302 ‹#› 17 nSměnný kurz a výnosnost aktiv (na trhu USD – EUR) n ndolarová výnosnost euro depozit ¡úroková sazba (EU) ¡očekávané změny směnného kurzu. ndolarová výnosnost dolarových depozit. ¡Úroková sazba (USA) n nJednoduché pravidlo: nDolarová výnosnost euro depozit je přibližně rovna neuro úrokovým sazbám nplus míra očekávané depreciace dolaru vůči euru. ¡ – ‹#› 18 ¡Očekávaný rozdíl návratnosti mezi depozity v eurech a dolarech je: ¡ n R$ - [R€ + (Ee$/ € - E$/€ ) / E$/€ ] = R$ - R€ - (Ee$/€ -E$/€ ) / E$/€ n n n kde: n R$ = Reálná úroková sazba na jednoletá dolarová depozita n R€ = Reálná (dnešní) úroková sazba na jednoletá euro depozita n E$/€ = dnešní směnný kurz dolar/euro (počet dolarů za euro) n Ee$/€ = směnný kurz dolar/euro, který je očekávaný za rok n ‹#› 19 Srovnání dolarových návratností v dolarech a eurech § § ‹#› 20 n nVýnosnost, riziko, a likvidita na devizovém trhu n nPoptávka po zahraničních aktivech závisí nejen na výnosnosti, ale také na riziku a likviditě, n nzde je ale ignorujeme… n n ‹#› 21 nÚroková parita: základní podmínky rovnováhy n nDevizový trh je v rovnováze pokud depozita ve všech měnách nabízejí stejnou míru výnosnosti. ¡Očekávaná výnosnost je rovna, pokud platí: ¡ ¡ R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€) / E$/€ ¡ nDnešní depreciace domácí měny snižuje očekávaný výnos ze zahraničních depozit. Očekávaná míra změny kurz (+ depreciace/-apreciace Model rovnovážného kurzu: Úroková parita (nekrytá) ‹#› 22 Dnešní kurz dolar/euro a očekávaná dolarová výnosnost euro depozit Předpoklad: Ee$/€ = $1.05 za euro § § ‹#› 23 Vztah mezi současným směnným kurzem dolar/euro a očekávanou dolarovou výnosností euro depozit (při daném očekávaném kurzu a R) Očekávaná dolarová výnosnost euro depozit, R€ + (Ee$/€ - E$/€) / (E$/€) Dnešní kurz E$/€ 1.02 1.03 1.05 1.07 0.031 0.050 0.069 0.079 0.100 1.00 ‹#› 24 nRovnovážný směnný kurz n nSměnný kurz se vždy přizpůsobí, aby zachovával úrokovou paritu. ¡Dle podmínky úrokové parity, jsou aktiva ve všech měnách stejně žádaným aktivem ¡Arbitráž není možná n nPokládejme za dané: ¡dolarovou úrokovou sazbu R$, ¡euro úrokovou sazbu R€, ¡očekávaný budoucí směnný kurz dolar/euro Ee$/€. ¡ ‹#› 25 Determinace rovnovážného měnového kurzu dolar/euro R$ Výnosnost Dolarových depozit Výnosnost (v dolarech) Směnný kurz, E$/€ E2$/€ 2 1 E1$/€ E3$/€ 3 Očekávaná výnosnost Euro depozit ‹#› 26 nRůst úrokových měr placených na depozita v určité měně způsobí apreciaci této měny vůči zahraničním měnám. n nRůst očekávaného budoucího směnného kurz způsobí růst současného kurzu. ¡ 1.5 Úrokové míry, očekávání a rovnováha ‹#› 27 Efekt růstu dolarových úrokových sazeb 1 Dolarová výnosnost R2$ R1$ Výnosnost (v dolarech) Směnný kury, E$/€ 2 E2$/€ 1' E1$/€ Očekávaná výnosnost euro depozit ‹#› 28 Efekt růstu euro úrokových sazeb 1 2 Výnosnost dolarových depozit R$ Výnosnost (v dolarech) Směnný kurs E$/€ E1$/€ E2$/€ Očekávaná návratnost euro depozit Růst euro Úrokových sazeb/ Růst očekávané depreciace dolaru ‹#› 29 Shrnutí nSměnný kurz hraje roli v rozhodování o utrácení, protože nám umožňuje přeložit ceny v různých zemích do porovnatelných položek. n nDepreciace (apreciace) domácí měny vůči měnám zahraničním činí exporty levnější (dražší) a importy dražší (levnější). n nSměný kurz je determinován na devizovém trhu. n ‹#› 30 nDůležitou kategorií směnných obchodů jsou forwardové obchody. n nNejsprávnější je nahlížet na směnný kurz jako na cenu aktiva samu o sobě. n nVýnosnost depozit obchodovaných na devizových trzích závisí na úrokových sazbách, a očekávaných změnách směnného kurzu. n n n ‹#› 31 nRovnováha na devizovém trhu vyžaduje splnění úrokové parity. n nZa daných úrokových sazeb a daných očekáváních budoucího směnného kurzu, úroková parita říká jaký je současný rovnovážný směnný kurz. n nRůst dolarových (euro) úrokových sazeb způsobí apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru. n nSoučasný směnný kurz se mění se změnami jeho očekávané budoucí úrovně.