1
CENOVÁ HLADINA A MĚNOVÝ KURZ
V DLOUHÉM OBDOBÍ
15. kapitola Krugman– Obstfeld
ZÁKLADNÍ PROBLÉMY
Model chování dlouhodobého směnného kurzu není
dokonalým popisem reality, ale je způsobem jak ukázat
jak účastníci trhu aktiv předpovídají budoucí směnný
kurz a co ovlivňuje pohyby kurzu v dlouhém období.
Předpovědi dlouhodobých pohybů směnných kurzů jsou
důležité také z krátkodobého hlediska.
Hlavním cílem této kapitoly je ukázat:
Jak v dlouhém období determinuje národní cenová hladina
úrokové sazby a relativní ceny (směnné relace)?
2
3.1 PARITA KUPNÍ SÍLY
Zákon jedné ceny:
Identická zboží prodávaná v rozdílných
zemích musí být na konkurenčních
trzíchprodávána za stejnou cenu, pokud je
jejich cena vyjádřena v jedné měně.
3
PiUS = (E$/€) x (PiE)
kde:
PiUS je dolarová cena zboží „i“, když je prodáváno v USA
PiE je odpovídající cena v eurech v Evropě
E$/€ je směnný kurz dollar/euro
Měnový kurz mezi měnami dvou zemí je roven
poměru jejich cenových úrovní.
Porovnává průměrné ceny stejného koše zboží
mezi zeměmi.
Tvrdí, že směnný kurz dollar/euro je:
E$/€ = PUS/PE
kde:
PUS je dolarová cena referenčního produktového koše
prodávaného v USA PE je cena
stejného koše v Evropě v eurech
4
TEORIE PARITY KUPNÍ SÍLY (PPP)
Převedením rovnice získáme:
PUS = (E$/€) x (PE)
PPP tvrdí, že cenové hladiny všech zemí jsou
stejné, pokud jsou měřeny ve stejné měně.
Tj. lidé ve všech zemích mají se svou měnou
stejnou kupní sílu.
5
Zákon jedné ceny se týká jednotlivých
komodit, zatímco PPP se týká celkové
cenové úrovně.
Pokud zákon jedné ceny platí pro každou
komoditu, PPP musí automaticky platit pro
stejné referenční koše mezi zeměmi.
Zastánci teorie PPP argumentují, že její
platnost nevyžaduje absolutní platnost
zákona jedné ceny.
6
VZTAH MEZI PPP A ZÁKONEM JEDNÉ CENY
2
Absolutní PPP
Říká, že směnný kurz se rovná relativní cenové úrovni.
Relativní PPP
Říká, že procentní změna směnného kurzu mezi dvěma
měnami v jakémkoli časovém úseku se rovná rozdílu
mezi procentní změnou jejich cenových hladin.
Relativní PPP mezi USA a Evropou by se dala vyjádřit:
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = ππππUS, t - ππππE, t
kde: ππππt= míra inflace
7
ABSOLUTNÍ PPP A RELATIVNÍ PPP
3.2 MODEL DLOUHODOBÉHO SMĚNNÉHO
KURZU ZALOŽENÝ NA PPP
Peněžní přístup k měnovému kurzu
jak na sebe v dlouhém období navzájem působí
peněžní faktory a měnový kurz.
Vychází z absolutní verze PPP
Základní rovnice peněžního přístupu
Cenová hladina může být vyjádřena domácí
poptávkou po penězích a jejich nabídkou:
V USA:
PUS = Ms
US/L (R$, YUS)
V Evropě:
PE = Ms
E/L (R€, YE)
8
PokudPPP platí, pak růst nabídky peněz v USA způsobí proporcionální
dlouhodobou depreciaci dolaruvůči euru. (Růst nabídky peněz v Evropě způsobí
apreciaci dolaru).
Směnný kurz je v dlouhém obdobídeterminováncenovýmihladinami,kteréjsou
determinovány relativnínabídkou a poptávkoupo reálnýchpěněžních zůstatcích.
Růst úrokových sazeb na aktiva denominovaná v dolarech způsobí depreciaci
dolaru vůči euru.
Klesá poptávka po reálných peněžníchzůstatcích
Rostu ceny
depreciace
Růst produktu v USA způsobí apreciaci dolaru vůčieuru
Roste poprávka po L(R,Y)
Klesajíceny (při fixníMs)
Měna apreciuje
9
DLOUHODOBÉ DOPADY NA SMĚNNÝ KURZ:
Růst nabídky peněz konstantním tempem
má časem za následek pokračující růst
cenové úrovně ve stejném tempu.
Změny dlouhodobé inflace nemají vliv na výstup
při plné zaměstnanosti ani na dlouhodobou
úroveň relativních cen zboží a služeb.
Úroková sazba v dlouhém období není na
tempu růstu nabídky peněz nezávislá.
Mění se očekávaná inflace
10
POKRAČUJÍCÍ (TRVALÁ, STÁLÁ)
INFLACE, ÚROKOVÁ PARITA A PPP
ODVOZENÍ FISHEROVA EFEKTU Z PODMÍNKY
ÚROKOVÉ PARITY
Fisherůvefekt
Růst (pokles) očekávané inflace v zemi povedeke stejnému růstu (poklesu)
úrokových sazeb na aktiva v dané měně.
Rozdíl mezinárodních úrokových sazeb je rozdílem mezi očekávanými národními
mírami inflace:
R$ - R€ = (Ee
$/€- E$/€)/E$/€
Pokudtrhyočekávají platnostPPP, pak očekávna změna kurzu musí být rovna
očekávané změně cenových hladin, tj rozdílu inflace
(Ee
$/€ - E$/€)/E$/€ = ππππe
US - ππππe
EU
R$ - R€ = ππππe
US - ππππe
EU
11 12
Sklon = ππππ + ∆π∆π∆π∆π
Sklon = ππππ + ∆π∆π∆π∆π
t0
MUS, t0
Sklon = ππππ
(a) Nabídka peněz v USA, MUS
čas
Sklon = ππππ Sklon = ππππ
t0
Sklon = ππππ + ∆π∆π∆π∆π
t0
t0
R$
2 = R$
1 + ∆π∆π∆π∆π
R$
1
Dlouhodobá cesta vývoje ekonomických proměnných v USA po
permanentním zvýšení tempa růstu nabídky peněz.
(d) Směnný kurz Dollar/euro, E$/€
čas
(b) Dolarová úroková sazba, R$
čas
(c) Cenová hladina v USA,
PUS
čas
3
Růst nominálních R snižuje L(R,Y)
K zachování rovnováhy na peněžním trhu musí
vrůst ceny
PUS = Ms
US/L (R$, YUS).
K zachování platnosti PPP musí dojít k nárůstu
(depreciaci) kurzu, takže
E$/€ = PUS/PEU
Pokud se zvýší tempo růstu inflace zvýší se i tempo
depreciace.
13
V dlouhodobém modelu bez PPP se při expanzi
zvýšila cenová hladina, ale v dlouhém období se
neočekávala inflace
Inflace se očekávala pouze při přechodu do
dlouhodobé rovnováhy
Při přechodu do dlouhodobé rovnováhy docházelo
k růstu nominální úrokové sazby na svou
dlouhodobou rovnovážnou úroveň
Očekávání vyšší domácí inflace způsobil, že kurz
deprecioval ještě před přechodem do dlouhodobé
rovnováhy (resp. deprecioval více)
14
ROLE OČEKÁVÁNÍ
V modelu s PPP tempu růstu inflace narůstá
permanentně tak jak roste tempo růstu peněžní
zásoby
Trvale vyšší domácí inflace znamená růst
domácích úrokových sazeb (nominálních).
Očekávaná vyšší inflace znamená pokles
očekávané kupní síly domácí měny a tudíž
depreciaci domácí měny
15
SROVNÁNÍ MODELU S A BEZ PPP
V modelu bez PPP se cenová hladina
nepřizpůsobuje ihned, ačkoliv se mění
očekávaná inflace,
Důsledkem je přestřelení kurzu
V modelu s PPPse úroveň cen mění současně s
očekávnaou inflací,
Kurz se mění na základě pohybu očekávané inflace,
ale bez přestřelování.
16
17
Inflace a úrokové sazby ve Švýcarsku, USA a Itálii
v letech 1970-2000
18
potvrzení hlavního dlouhodobého dopadu Fisherova efektu.
4
3.3 PROBLÉM PLATNOSTI
ZÁKONA JEDNÉ CENY A PPP
Empirická podpora pro PPP a zákon jedné
ceny v datech minulých let je slabá:
Ceny identických produktových košů se mezi
zeměmi, po konverzi na jednu měnu, výrazně
liší.
Relativní PPP je někdy přiměřeně podpořena
vývojem dat, ale i tak funguje slabě.
19 20
Směnný kurz Dolar/Marka a relativní úroveň
cenových hladin, 1964-2000
KURZ YEN/DOLLAR A RELATIVNÍ CENOVÁ HLADINA JAP./USA, 1980–2006
21
Selhání empirického potvrzení PPP a zákona jedné
ceny má několik důvodů:
obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží,
odchylky od dokonalé konkurence,
mezinárodní odchylky v měření cenové hladiny,
časová nekonzistence.
Obchodní bariéry a neobchodovatelné zboží
Dopravní náklady a vládní omezení obchodu dělají
obchod nákladnějším a někdy vytvářejí
neobchodovatelné statky.
Čím vyšší jsou přepravní náklady, o to větší je rozsah, ve
kterém se může směnný kurz pohybovat.
22
Odchylky od dokonalé konkurence
Pokud se současně vyskytnou obchodní bariéry
a nedokonale konkurenční trhy, vztah mezi
úrovněmi národních cenových hladin ještě
zeslábne.
Tvorba cen s ohledem na trh:
firma může prodávat stejný produkt za rozdílné ceny
na rozdílných trzích,
to odráží rozdílné úrovně poptávky v jednotlivých
zemích. 23
Mezinárodní rozdíly v měření cenových hladin
Vládní nástroje měření cenové hladiny se v
každé zemi liší, protože lidé v jednotlivých
zemích utrácejí své příjmy rozdílným způsobem.
PPP v krátkém a dlouhém období
Odchylky od PPP mohou být krátkodobě vyšší
než dlouhodobě.
24
5
25
Cenová hladina a reálné příjmy, 1992
KNIHA NA JARO ☺ ANEB HIT TOHOTO TÝDNE
Dovolte, prosím, u nás si každý může kupovat a
prodávat, co je mu libo. Nikdo ho přece nenutí, aby z té
pistole střílel. Ovšem zároveň mu také nikdo nemůže
zakázat, aby z ní vystřelil. To by bylo neodpustitelné
omezování svobody podnikání. U nás má každý právo
podnikat, co uzná za vhodné. Navíc jakýkoli zákaz v této
oblasti by byl porušením výlučných práv policie. Ta přece
existuje proto, aby bojovala proti zločincům. Kdyby
zločinci přestali páchat zločiny, policie by ztratila svůj
smysl, policajti by přišli o dobrá místa, byli by bez práce,
vzrostla by nezaměstnanost a rovnováha naší
společnosti by byla porušena
26
3.4 OBECNÝ MODEL DLOUHODOBÉHO
MĚNOVÉHO KURZU
Reálný směnný kurz
Nástroj srovnávající ceny zboží a služeb v
jedné zemi s ostatními.
Definován v jednotkách nominálního
směnného kurzu a cenové hladiny.
Reálný směnný kurz dolar/euro je dolarová
cena evropského koše vzhledem k
americkému:
q$/€ = (E$/€ x PE) / PUS
27
qUS/EU = (E$/€ x PEU)/PUS
Jeli cena koše zboží v EU €100, americký koš stojí $120 a nominální kurz je $1.20 za
euro, potom reálný kurz je 1 (jeden americký koš za jeden evropský)
Reálná depreciace dolaru vůči euru (vzrůst reálného kurzu dolar/euro) znamená:
pokles kupní síly dolaru na území EMU vzhledem k jeho
kupní síle v rámci USA, což znamená že americké zboží
se stane relativně levnější vůči zboží z EMU
nebo alternativně, pokles kupní síly amerického koše
vyjádřeného hodnotou koše evropského.
apreciace naopak.
28
Podle PPP platí že kurz je determinován
poměrem cenových hladin:
E$/€ = PUS/PEU
Obecný model reálného implikuje, že směnný
kurz může být také ovlivněn reálným kurzem:
E$/€ = qUS/EU x PUS/PEU
Otázka zní….co ovlivňuje reálný kurz?
29
Změny v relativní poptávce po produkci…
Růst (pokles) světové relativní poptávky po americké
produkci způsobí v dlouhém období reálnou apreciaci
(depreciaci) dolaru vůči euru.
Reálná apreciace dolaru: PUS vzroste relativně k E$/€ x PEU
Pro řešení dopadu kurzu na mezinárodní obchod je vždy
důležitý reálný kurz
Relativní růst výkonu
Růst výkonu USA vyvolaný růstem produktivity (Evropě)
způsobí v dlouhém období reálnou depreciaci
(apreciaci) dolaru vůči euru.
Růst produktivity snižuje domácí ceny: PUS klesne relativně k
E$/€ x PEU
Americké zboží se stane konkurenceschopnějším 30
CO OVLIVŇUJE REÁLNÝ KURZ?
6
Nominální a reálný měnový kurz v dlouhodobé
rovnováze
Změny národních MS a MD způsobí v dlouhém období
proporcionální změnu nominálních směnných kurzů
a poměrů mezinárodních cenových hladin ⇒ teorie
relativní PPP.
Reálný kurz se nemění
Nominální směnný kurz dolar/euro odpovídá reálnému
směnnému kurzu dolar/euro vynásobenému poměrem
cenových hladin v USA a Evropě:
E $/€ = q$/€ x (PUS/PE)
Změny na trhu reálného výstupu ovlivňují reálný kurz.
31
posunúrovně relativní nabídkypeněz
posuntempa růsturelativní nabídkypeněz
změna relativní poptávkypo produkci
změna relativní nabídkyprodukce.
Pokudjsou všechny poruchy peněžního původu,měnovýkurz je
dlouhodoběshodný s úrovní podle relativní PPP.
Pokudse poruchy vyskytnou na trhu výstupu,měnovýkurz se neřídí teorií
relativní PPP ani v dlouhém období.
Změnyrelativní poptávkyovlivňují reálnýkurzse změní a determinujenominální
kurz, tak jak bylo ukázáno výše
Pokuddochází ke změnámna trhuproduktu, je situace komplikovanější
32
NEJDŮLEŽITĚJŠÍ DETERMINANTY DLOUHODOBÝCH
VÝKYVŮ NOMINÁLNÍHO SMĚNNÉHO KURZU:
33
Nárůst relativní domácí poptávky způsobí depreciaci kurzu, ale
také zvýší relativní domácí výstup.
Tento dosud neuvažovaný efekt zvýší poptávku po reálných
pen. zůstatcích:
PUS = Ms
US/L (R$, YUS)
Z toho plyne že dopad na nominální kurz je nejednoznačný
E$/€ = qUS/EU x PUS/PEU
?
34
Reálný kurz Dolar/Yen , 1950-2000
35
Rozdíly sektorové produktivity práce a změny relativních cen
neobchodovatelného zboží, 1970-1985
3.5 ROZDÍLY MEZINÁRODNÍCH ÚROKOVÝCH
SAZEB A REÁLNY MĚNOVÝ KURZ
Rozdíly úrokových sazeb mezi zeměminezávisí jen na rozdílech v očekávané
inflaci, ale také na očekávané změně reálného měnového kurzu.
(qe
US/EU - qUS/EU)/qUS/EU = [(Ee
$/€ - E$/€)/E$/€] – (πe
US - πe
EU)
Vztah mezi očekávanou změnoureálného měnovéhokurzu, očekávanou změnou
nominálního kurzu a očekávanou inflací:
R$ - R€ = (Ee
$/€ - E$/€)/E$/€
R$ - R€ = (qe
US/EU - qUS/EU)/qUS/EU + (πe
US - πe
EU)
Tedy, rozdíldolar-euroúrokůje složen ze dvou komponent:
Očekávanou depreciací reálného kurzu dolaru vůči euru
Očekávaným inflačním diferenciálem mezi USA a Evropou
Pokud trh očekává,že převážírelativníPPP, rozdíldolarových a euro úroků je dán jen
rozdílem očekávané inflace meziUSA a Evropou.
36
7
Očekávaná reálná úroková míra (re) je nominální úroková
míra (R) mínus očekávaná míra inflace (ππππe).
Rozdíl očekávaných reálných úrokových měr mezi USA a
Evropou je roven:
re
US – re
E = (R$ - ππππe
US) - (R € - ππππe
E)
Reálná úroková parita:
re
US – re
EU = (R$ - πe
US) - (R € - πe
EU)
R$ - R€ = (qe
US/EU - qUS/EU)/qUS/EU + (πe
US - πe
EU)
re
US – re
EU = (qe
US/EU - qUS/EU)/qUS/EU 37
Rovnice, za níž platí reálná úroková parita,
vysvětluje rozdíly v očekávané reálné
úrokové míře pomocí očekávaných pohybů
reálných měnových kurzů.
Očekávané reálné úrokové míry v rozdílných
zemích nemusí být shodné ani v dlouhém
období, pokud se očekává pokračování změn
na trhu výstupů.
38
RŮST PENĚŽNÍ ZÁSOBY A DOLAROVÉ ÚROKOVÉ SAZBY A
SMĚNNÝ KURS DOLAR/EURO (FLEXIBILNÍ CENY ZBOŽÍ)
39
Směnný kurs
dolar/euro, E$/€
Míry
výnosnosti (v
dolarech)
Držba reálných peněžních
zůstatků v USA
1'
2'E2
$/€
Výchozí očekávaná
výnosnost eura
L(R$, YUS)
E1
$/€
Očekávaná výnosnost euro
depozit po zvýšení očekávané
depreciace dolaru
přímka
45°
E2
$/€ E1
$/€
M1
US
P2
US
M1
US
P1
US
R1
$
1
R2 = R1
$-∆π $
2
Směnný kurs
Dolar/euro,
E2
$/€
vztah PPP
poptávka po
reál.peněžních
zůst. v USA
SHRNUTÍ
Absolutní PPP říká, že kupní síla jakékoliv měny je stejná
v jakékoliv zemi a plyne z ní i platnost relativní PPP.
Relativní PPP předvídá, že se procentní změna směnného
kurzu bude rovnat rozdílu národních měr inflace.
Peněžní přístup k měnovému kurzu užívá PPP k
vysvětlení dlouhodobého chování směnného kurzu
výhradně v rámci poptávky a nabídky po penězích.
Empirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny je v
posledních datech slabá.
40
Odchylky od relativní PPP mohou být nahlíženy
jako změny v reálném měnovém kurzu země.
Postupný nárůst peněžní zásoby země vede k
proporcionálnímu vzrůstu její cenové hladiny a
proporcionálnímu poklesu hodnoty směnného
kurzu její měny.
Podmínka (reálné) úrokové parity srovnává
mezinárodní rozdíly v nominálních (reálných)
úrokových sazbách k očekávané procentní
změně nominálního (reálného) směnného
kurzu.
41