CENOVÁ HLADINA A MĚNOVÝ KURZ
V DLOUHÉM OBDOBÍ
15. kapitola Krugman – Obstfeld

ÒModel chování dlouhodobého směnného kurzu není dokonalým popisem reality, ale je způsobem jak
ukázat jak účastníci trhu aktiv předpovídají budoucí směnný kurz a co ovlivňuje pohyby kurzu v
dlouhém období.
Ò
ÒPředpovědi dlouhodobých pohybů směnných kurzů jsou důležité také z krátkodobého hlediska.
Ò
Ò
Ò
ÒHlavním cílem této kapitoly je ukázat:
ÉJak v dlouhém období determinuje národní cenová hladina  úrokové sazby a relativní ceny (směnné
relace)?
2

ÒZákon jedné ceny:
Ò
ÒIdentická zboží prodávaná v rozdílných zemích musí být na konkurenčních trzíchprodávána za stejnou
cenu, pokud je jejich cena vyjádřena v jedné měně.
3
PiUS = (E$/€) x (PiE)
kde:
PiUS je dolarová cena zboží „i“, když je prodáváno v USA
PiE je odpovídající cena v eurech v Evropě
E$/€ je směnný kurz dollar/euro

Ò
ÒMěnový kurz mezi měnami dvou zemí je roven poměru jejich cenových úrovní.
ÒPorovnává průměrné ceny stejného koše zboží mezi zeměmi.
Ò
ÒTvrdí, že směnný kurz dollar/euro je:
É
Ò     E$/€ = PUS/PE
Ò
Ò kde:
Ò PUS je dolarová cena referenčního produktového koše prodávaného v USA PE je cena stejného koše v
Evropě v eurech
4

ÒPřevedením rovnice získáme:
Ò
ÒPUS  = (E$/€) x (PE)
Ò
Ò
ÒPPP tvrdí, že cenové hladiny všech zemí jsou stejné, pokud jsou měřeny ve stejné měně.
ÉTj. lidé ve všech zemích mají se svou měnou stejnou kupní sílu.
5

Ò
ÒZákon jedné ceny se týká jednotlivých komodit, zatímco PPP se týká celkové cenové úrovně.
Ò
ÒPokud zákon jedné ceny platí pro každou komoditu, PPP musí automaticky platit pro stejné
referenční koše mezi zeměmi.
Ò
ÒZastánci teorie PPP argumentují, že její platnost nevyžaduje absolutní platnost zákona jedné ceny.
Ò
6

ÒAbsolutní PPP
ÉŘíká, že směnný kurz se rovná relativní cenové úrovni.
É
ÒRelativní PPP
ÉŘíká, že procentní změna směnného kurzu mezi dvěma měnami v jakémkoli časovém úseku se rovná
rozdílu mezi procentní změnou jejich cenových hladin.
É
ÉRelativní PPP mezi USA a Evropou by se dala vyjádřit:
Ð      (E$/€,t  - E$/€, t –1)/E$/€, t –1    =   pUS, t - pE, t
Ð
Ðkde:    pt = míra inflace
É
Ò
7

ÒPeněžní přístup k měnovému kurzu
Òjak na sebe v dlouhém období navzájem působí peněžní faktory a měnový kurz.
ÉVychází z absolutní verze PPP
ÒZákladní rovnice peněžního přístupu
ÉCenová hladina může být vyjádřena domácí poptávkou po penězích a jejich nabídkou:
É
ÐV USA:
É PUS   =   MsUS/L (R$, YUS)
É
ÐV Evropě:
É PE   =   MsE/L (R€, YE)
8

ÒPokud PPP platí, pak růst nabídky peněz v USA způsobí  proporcionální dlouhodobou depreciaci
dolaru vůči euru. (Růst nabídky peněz    v Evropě způsobí apreciaci dolaru).
ÉSměnný kurz je v dlouhém období determinován cenovými hladinami, které jsou determinovány
relativní nabídkou a poptávkou po reálných pěněžních zůstatcích.
Ò
ÒRůst úrokových sazeb na aktiva denominovaná v dolarech způsobí depreciaci dolaru vůči euru.
ÉKlesá poptávka po reálných peněžních zůstatcích
ÉRostu ceny
Édepreciace
ÒRůst produktu v USA způsobí apreciaci dolaru vůči euru
ÉRoste poprávka po L(R,Y)
ÉKlesají ceny (při fixní Ms)
ÉMěna apreciuje
Ò
9

Ò
ÒRůst nabídky peněz konstantním tempem má časem za následek pokračující růst cenové úrovně ve
stejném tempu.
ÉZměny dlouhodobé inflace nemají vliv na výstup při plné zaměstnanosti ani na dlouhodobou úroveň
relativních cen zboží a služeb.
É
ÒÚroková sazba v dlouhém období není na tempu růstu nabídky peněz nezávislá.
ÉMění se očekávaná inflace
10

ÒFisherův efekt
Ò
ÒRůst (pokles) očekávané inflace v zemi povede ke stejnému růstu (poklesu) úrokových sazeb na
aktiva v dané měně.
ÒRozdíl mezinárodních úrokových sazeb je rozdílem mezi očekávanými národními mírami inflace:
ÒR$ - R€ = (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
ÒPokud trhy očekávají platnost PPP, pak očekávna změna kurzu musí být rovna očekávané změně
cenových hladin, tj rozdílu inflace
É(Ee$/€ - E$/€)/E$/€ = peUS - peEU
ÉR$ - R€ = peUS - peEU
Ò
Ò
Ò
Ò
11

12
Sklon = p + Dp
Sklon = p + Dp
t0
MUS, t0
Sklon = p
(a)Nabídka peněz v USA, MUS
čas
Sklon = p
Sklon = p
t0
Sklon = p + Dp
t0
t0
R$2 = R$1 + Dp
R$1
Dlouhodobá cesta vývoje ekonomických proměnných v USA po permanentním zvýšení tempa růstu nabídky
peněz.
(d) Směnný kurz Dollar/euro, E$/€
čas
(b) Dolarová úroková sazba, R$
čas
(c) Cenová hladina v USA, PUS
čas

Graf 15-1 ilustruje příklad, kde v čase t[0] FED neočekávaně zvýšil tempo růst peněžní nabídky v
USA na vyšší úroveň.

ÒRůst nominálních R snižuje L(R,Y)
ÒK zachování rovnováhy na peněžním trhu musí vrůst ceny
ÒPUS = MsUS/L (R$, YUS).
ÒK zachování platnosti PPP musí dojít k nárůstu (depreciaci) kurzu, takže
Ò E$/€ = PUS/PEU
ÒPokud se zvýší tempo růstu inflace zvýší se i tempo depreciace.
13

ÒV dlouhodobém modelu bez PPP se při expanzi zvýšila cenová hladina, ale v dlouhém období se
neočekávala inflace
ÒInflace se očekávala pouze při přechodu do dlouhodobé rovnováhy
ÒPři přechodu do dlouhodobé rovnováhy docházelo k růstu nominální úrokové sazby na svou dlouhodobou
rovnovážnou úroveň
ÒOčekávání vyšší domácí inflace způsobil, že kurz deprecioval ještě před přechodem do dlouhodobé
rovnováhy (resp. deprecioval více)
14

ÒV modelu s PPP tempu růstu inflace narůstá permanentně tak jak roste tempo růstu peněžní zásoby
ÒTrvale vyšší domácí inflace znamená růst domácích úrokových sazeb (nominálních). ÒOčekávaná vyšší
inflace znamená pokles očekávané kupní síly domácí měny a tudíž depreciaci domácí měny
15

ÒV modelu bez PPP se cenová hladina nepřizpůsobuje ihned, ačkoliv se mění očekávaná inflace,
ÉDůsledkem je přestřelení kurzu
ÒV modelu s PPPse úroveň cen mění současně s očekávnaou inflací,
ÉKurz se mění na základě pohybu očekávané inflace, ale bez přestřelování.
Ò
16

17
    Inflace a úrokové sazby ve Švýcarsku, USA a Itálii v letech 1970-2000
F15 F15

18

n  potvrzení hlavního dlouhodobého dopadu Fisherova efektu.
F15

ÒEmpirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny v datech minulých let je slabá:
Ò
ÉCeny identických produktových košů se mezi zeměmi, po konverzi na jednu měnu, výrazně liší.
É
ÉRelativní  PPP je někdy přiměřeně podpořena vývojem dat, ale i tak funguje slabě.
19

20
Směnný kurz Dolar/Marka a relativní úroveň cenových hladin, 1964-2000
F15

fig1502
21


ÒSelhání empirického potvrzení PPP a zákona jedné ceny má několik důvodů:
Òobchodní bariéry a neobchodovatelné zboží,
Òodchylky od dokonalé konkurence,
Òmezinárodní odchylky v měření cenové hladiny,
Òčasová nekonzistence.
Ò
Ò
ÒObchodní bariéry a neobchodovatelné zboží
Ò
ÒDopravní náklady a vládní omezení obchodu dělají obchod nákladnějším a někdy vytvářejí
neobchodovatelné statky.
ÉČím vyšší jsou přepravní náklady, o to větší je rozsah, ve kterém se může směnný kurz pohybovat.
É
É
É
22

ÒOdchylky od dokonalé konkurence
Ò
ÒPokud se současně vyskytnou obchodní bariéry a nedokonale konkurenční trhy, vztah mezi úrovněmi
národních cenových hladin ještě zeslábne.
Ò
ÒTvorba cen s ohledem na trh:
Éfirma může prodávat stejný produkt za rozdílné ceny na rozdílných trzích,
Éto odráží rozdílné úrovně poptávky v jednotlivých zemích.
23

ÒMezinárodní rozdíly v měření cenových hladin
Ò
ÒVládní nástroje měření cenové hladiny se v každé zemi liší, protože lidé v jednotlivých zemích
utrácejí své příjmy rozdílným způsobem.
É
É
ÒPPP v krátkém a dlouhém období
Ò
ÒOdchylky od PPP mohou být krátkodobě vyšší než dlouhodobě.
24

říklad: Prudká depreciace dolaru vůči zahraničním měnám způsobí, že cena farmářského vybavení v USA
se bude lišit od zahraničních cen, dokud se trhy nepřizpůsobí změně měnového kurzu.

25
Cenová hladina a reálné příjmy, 1992
F15

ÒDovolte, prosím, u nás si každý může kupovat a prodávat, co je mu libo. Nikdo ho přece nenutí, aby
z té pistole střílel. Ovšem zároveň mu také nikdo nemůže zakázat, aby z ní vystřelil. To by bylo
neodpustitelné omezování svobody podnikání. U nás má každý právo podnikat, co uzná za vhodné. Navíc
jakýkoli zákaz v této oblasti by byl porušením výlučných práv policie. Ta přece existuje proto, aby
bojovala proti zločincům. Kdyby zločinci přestali páchat zločiny, policie by ztratila svůj smysl,
policajti by přišli o dobrá místa, byli by bez práce, vzrostla by nezaměstnanost a rovnováha naší
společnosti by byla porušena
Ò
26

ÒReálný směnný kurz
Ò
ÒNástroj srovnávající ceny zboží a služeb v jedné zemi s ostatními.
Ò
ÒDefinován v jednotkách nominálního směnného kurzu a cenové hladiny.
Ò
ÒReálný směnný kurz dolar/euro je dolarová cena evropského koše vzhledem k americkému:
Ò
É q$/€   =   (E$/€ x PE) / PUS
27

Příklad: Pokud je cena evropského referenčního koše €100, cena US koše $120 a nominální směnný kurz
je $1.20 za euro, pak reálný směnný kurz dolar/euro je 1 koš USA za  1 evropský koš.

É qUS/EU = (E$/€ x PEU)/PUS
ÒJeli cena koše zboží v EU €100, americký koš stojí $120 a nominální kurz je $1.20 za euro, potom
reálný kurz je 1 (jeden americký koš za jeden evropský)
ÒReálná depreciace dolaru vůči euru (vzrůst reálného kurzu dolar/euro) znamená:
Épokles kupní síly dolaru na území EMU vzhledem k jeho kupní síle v rámci USA, což znamená že
americké zboží se stane relativně levnější vůči zboží z EMU
Énebo alternativně, pokles kupní síly amerického koše vyjádřeného hodnotou koše evropského.
É
Ð
Òapreciace naopak.
28

ÒPodle PPP platí že kurz je determinován poměrem cenových hladin:
ÒE$/€ = PUS/PEU
ÒObecný model reálného implikuje, že směnný kurz může být také ovlivněn reálným kurzem:
ÒE$/€ = qUS/EU x PUS/PEU
ÒOtázka zní….co ovlivňuje reálný kurz?
Ò
29

ÒZměny v relativní poptávce po produkci…
ÉRůst (pokles) světové relativní poptávky po americké produkci způsobí v dlouhém období reálnou
apreciaci (depreciaci) dolaru vůči euru.
ÐReálná apreciace dolaru: PUS  vzroste relativně k E$/€ x PEU
ÐPro řešení dopadu kurzu na mezinárodní obchod je vždy důležitý reálný kurz
Ð
ÒRelativní růst výkonu
ÉRůst výkonu USA vyvolaný růstem produktivity (Evropě) způsobí v dlouhém období reálnou depreciaci
(apreciaci) dolaru vůči euru.
ÐRůst produktivity snižuje domácí ceny: PUS  klesne relativně k E$/€ x PEU
ÐAmerické zboží se stane konkurenceschopnějším
É
É
30

ÒNominální a reálný měnový kurz v dlouhodobé rovnováze
Ò
ÒZměny národních MS a MD způsobí v dlouhém období proporcionální změnu nominálních směnných kurzů a
poměrů mezinárodních cenových hladin Þ teorie relativní PPP.
ÉReálný kurz se nemění
ÉNominální směnný kurz dolar/euro odpovídá reálnému směnnému kurzu dolar/euro vynásobenému poměrem
cenových hladin v USA a Evropě:
Ò E $/€ = q$/€ x (PUS/PE)
Ò
ÒZměny na trhu reálného výstupu ovlivňují reálný kurz.
31

Změny dlouhodobého reálného směnného kurzu ovšem také ovlivní dlouhodobý nominální směnný kurz.

Ò
Éposun úrovně relativní nabídky peněz
Éposun tempa růstu relativní nabídky peněz
Ézměna relativní poptávky po produkci
Ézměna relativní nabídky produkce.
É
ÒPokud jsou všechny poruchy peněžního původu, měnový kurz je dlouhodobě shodný s úrovní podle
relativní PPP.
Ò
ÒPokud se poruchy vyskytnou na trhu výstupu, měnový kurz se neřídí teorií relativní PPP ani v
dlouhém období.
ÉZměny relativní poptávky ovlivňují reálný kurz se změní a determinuje nominální kurz, tak jak bylo
ukázáno výše
ÉPokud dochází ke změnám na trhu produktu, je situace komplikovanější
É
É
É
32

(předpokládáme, že všechny proměnné začínají na svých dlouhodobých úrovních)

33
nNárůst relativní domácí poptávky způsobí depreciaci kurzu, ale také zvýší relativní domácí výstup.
¡Tento dosud neuvažovaný efekt zvýší poptávku po reálných pen. zůstatcích:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
¡Z toho plyne že dopad na nominální kurz je nejednoznačný
nE$/€ = qUS/EU x PUS/PEU
?

34
Reálný kurz Dolar/Yen , 1950-2000
F15

35
Rozdíly sektorové produktivity práce a změny relativních cen neobchodovatelného zboží, 1970-1985
F15

ÒRozdíly úrokových sazeb mezi zeměmi nezávisí jen na rozdílech v očekávané inflaci, ale také na
očekávané změně reálného měnového kurzu.
Ò(qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU = [(Ee$/€ - E$/€)/E$/€] – (peUS - peEU)
ÒVztah mezi očekávanou změnou reálného měnového kurzu, očekávanou změnou nominálního kurzu a
očekávanou inflací:
ÉR$ - R€ = (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
ÉR$ - R€ = (qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU + (peUS - peEU)
Ò
ÉTedy, rozdíl dolar-euro úroků je složen ze dvou komponent:
ÐOčekávanou depreciací reálného kurzu dolaru vůči euru
ÐOčekávaným inflačním diferenciálem mezi USA a Evropou
Ð
ÉPokud trh očekává, že převáží relativní PPP, rozdíl dolarových a euro úroků je dán jen rozdílem
očekávané inflace mezi USA a Evropou.
Ò
36

ÒOčekávaná reálná úroková míra (re) je nominální úroková míra (R) mínus  očekávaná míra inflace
(pe).
Ò
ÒRozdíl očekávaných reálných úrokových měr mezi USA a Evropou je roven:
Ò
ÒreUS – reE = (R$ - peUS) - (R € - peE)
Ò
Ò
ÒReálná úroková parita:
Ò reUS – reEU = (R$ - peUS) - (R € - peEU)
ÒR$ - R€ = (qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU + (peUS - peEU)
ÒreUS – reEU = (qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU
Ò
Ð
37

V ekonomii se důsledně rozlišuje mezi dvěma typy úrokových měr:
Nomínální úroková míra
Vyjádřená v peněžních jednotkách
Reálná úroková míra
Vyjádřena v reálných proměnných (jako např. produkt dané země)
Je vztažena k očekávané reálné úrokové sazbě

ÒRovnice, za níž platí reálná úroková parita, vysvětluje rozdíly v očekávané reálné úrokové míře
pomocí očekávaných pohybů reálných měnových kurzů.
Ò
ÒOčekávané reálné úrokové míry v rozdílných zemích nemusí být shodné ani v dlouhém období, pokud se
očekává pokračování změn na trhu výstupů.
38

39
Směnný kurs dolar/euro, E$/€
Míry výnosnosti (v dolarech)
Držba reálných peněžních
zůstatků v USA
1'
2'
E2$/€
Výchozí očekávaná  výnosnost eura
L(R$, YUS)
E1$/€
Očekávaná výnosnost euro depozit po zvýšení očekávané depreciace dolaru
přímka 45°
E2$/€
E1$/€
M1US
 P2US
M1US
 P1US
R1$
1
R2 = R1$-Δπ $
2
Směnný kurs Dolar/euro, E2$/€
vztah PPP
poptávka po reál.peněžních zůst. v USA

Pokud jsou ceny zboží dokonale flexibilní, tržní rovnováha (jihovýchodní kvadrant) ukazuje dva
růstové efekty, Δπ $ v budoucí míře růstu peněžní zásoby v USA. Změní se (a) dolarová úroková sazba
z R1$ na R2$, podle Fisherova efektu a (b) způsobí, že cenová hladina v USA poskočí P1US na P2US.
Rovnováha na trhu peněz se proto posune z bodu 1 do bodu 2. (protože se M1US  nezmění
okamžitě,nabídka reálných peněžních zůstatků poklesne na M1US/P2US, a tím připůsobí nabídku reál.
peněžních zůst. redukované poptávce po penězích.)
Vztah PPP v jehozápadním kvadrantu ukazuje, že posun cenové hladiny z P1US na P2US vyžaduje
depreciaci dolaru vůči euru (směnný kurs  dolar/euro se posune nahoru z E1$/€  na E2$/ €.)Na
diagramu devizového (severovýchodní kvadrant) je tato depreciace doalru zobrazena jeko pohyb z bodu
1’ do 2’. Dolar depreciuje navzdory růstu R$,  protože zvýšení budoucí očekávané depreciace dolaru
vůči euru způsobí, že křivka očekávané dolarové výnosnosti euro depozit se  posun směrem ven.

ÒAbsolutní PPP říká, že kupní síla jakékoliv měny je stejná v jakékoliv zemi a plyne z ní i
platnost relativní PPP.
Ò
ÒRelativní PPP předvídá, že se procentní změna směnného kurzu bude rovnat rozdílu národních měr
inflace.
Ò
ÒPeněžní přístup k měnovému kurzu užívá PPP  k vysvětlení dlouhodobého chování směnného kurzu
výhradně v rámci poptávky a nabídky po penězích.
Ò
ÒEmpirická podpora pro PPP a zákon jedné ceny je v posledních datech slabá.
40

ÒOdchylky od relativní PPP mohou být nahlíženy jako změny v reálném měnovém kurzu země.
Ò
ÒPostupný nárůst peněžní zásoby země vede k proporcionálnímu vzrůstu její cenové hladiny a
proporcionálnímu poklesu hodnoty směnného kurzu její měny.
Ò
ÒPodmínka (reálné) úrokové parity srovnává mezinárodní rozdíly v nominálních (reálných) úrokových
sazbách k očekávané procentní změně nominálního (reálného) směnného kurzu.
41