Analýza cenných papírů 2 Luděk BENADA Boris ŠTURC E-mail: 75970@mail.muni.cz sturc@mail.muni.cz č. dveří 533 508 Konzultační hodiny: pá 16:20-17:50 čt – dle dohody Dluhopisy ► Dluhový instrument ► CP peněžního trhu (do jednoho roku) ► CP kapitálového trhu (3 or 5-leté vs. > 10 let) § vyšší nároky na oceňování § větší citlivost na ƒΆ úrokových sazeb Rozdělení dluhopisů ► Podle emitenta: § Státní, resp. dluhopisy veřejnoprávních institucí (Gilts) § Privátní: ► Podnikové (Corporate bonds) ►Bankovní (Bank bonds) Rozdělení dluhopisů ► Podle dloby splatnosti: § krátkodobé (státní peněžní poukázky) § dlouhodobé (bondy, obligace) Rozdělení dluhopisů ► Podle denominace: § V domácí měně § V zahraniční měně Dluhopisy vydávané v Evropě v nedomácí měně se nazývají EUROBONDS. (hl. měny USD, JPY) Pozn. První emise EB 1963 it. Spol. Autostrada – 15 Mio. USD. Další dělení dluhopisů ► S pevnou sazbou (plain vanilla) ► S pohyblivým kupónem (floating bond) ► Indexové (index-linked bonds, CPI atd.) ► Příjmové (income bonds) ► S opcí (callable, puttable) ► Dle zajištění: § Zajištěné (debentures) § Nezajištěné, částečně zajištěné (usecured loan stocks) § Dluhopisy se zárukou (guaranteed loan stock) Další dělení dluhopisů ► S odloženým kupónem (deferred coupon bonds) ► Dvojměnové (dual currency bonds) ► S nulovým kupónem (zero bond) ► Konvertibilní (mandatory convertible) ► Zaměnitelné ► Konzoly – věčné dluhopisy ► Prašivé (jung bonds) Kreditní riziko dluhopisů ► Rating dluhopisů: § AAA … Extrémně silné předpoklady ke splácení § AA … Silné předpoklady splácení dluhu § A … Silné předpoklady, ale citlivost na změny ekonomických podmínek § BBB … Dostatečná schopnost splácet § BB, B, CCC, CC, C, D – neschopnost splácet jistinu Oceňování dluhopisů ► Hledá se „správná cena“, tzv. vnitřní hodnota ► Porovnání se skutečnou hodnotou Oceňování dluhopisů Dluhopis s pevným zúročením: Dluhopis s nulovým kupónem: Oceňování dluhopisů Konzola – perpetuitní dluhopis: Kde V … vnitřní hodnota dluhopisu C … kupónová platba F … jmenovitá hodnota dluhopisu r … tržní úroková míra/míra výnosu, kt. Investor z dluhopisu vyžaduje Úroková základna ► 30/360 (NASD) ► 30/360 (Evropská) ► A/A ► A/360 ► A/365 Příklad stanovení ceny dluhopisu ► Emitent vydal dne 01.01.2010 pětiletý dluhopis v nominální hodnotě 100,--. Roční kupón je ve výši 8% a výnos do splatnosti činí 10%. Určete finanční toky z tohoto dluhového instrumentu. Příklad stanovení ceny dluhopisu Jednotlivé finanční toky plynoucí z dluhopisu: Příklad stanovení ceny dluhopisu (0,140) Příklad stanovení ceny dluhopisu Finanční toky při zohlednění časové hodnoty: Úrokovací období ► Pozor: Úrokovací období nemusí být rovno počtu let do splatnosti! Pouze je-li vyplácen kupón jednou ročně. ► Běžně se používá: § Čtvrtletní výplata kupónu § Pololetní výplata kupónu => Struktura finančních toků má vliv na cenu dluhopisu! Cena dluhopisu při změně ÚO =92,28 Čistá a hrubá cena dluhopisu ► Cena dluhopisu se skládá ze dvou položek: § Čistá cena (oddiskontovaná nominální hodnota dluhopisu) § Alikvotní úrokový výnos (část kupónové platby) Viz. DSO Implikace pro cenu dluhopisu ► If i > r ó V < F ► If i < r ó V > F ► If i = r ó V = F Cena dluhopisu mezi výplatou kupónů Dva způsoby výpočtu: § Interpolace (jednodušší, ale nepřesný – vychází z linearity) § Přímo ze vztahu pro výpočet ceny dluhopisu, kdy je faktor času vyjádřen v desetinném čísle (zohledňuje exponenciální vývoj čisté ceny) Cena dluhopisu mezi výplatou kupónů Příklad: Vypočtěte cenu dluhopisu ke dni 1.4.2010, pokud nominál činí 100, kupón 10% p. a., úrok je vyplácen jedenkrát ročně k 1.1. splatnost dluhopisu je 1.1. 2015. Úroková základna je 30/360 (NASD). Výpočet pomocí interpolace Nejprve nutno vypočíst cenu dluhopisu k datu výplaty kupónu jež předchází dni vypořádání – 1.1.2010. Výpočet pomocí interpolace Následně vypočítáme cenu dluhopisu ke dni výplaty kupónu, následujícímu po dni vypořádání – 1.1.2011. Oceňování dluhopisů ► Za rok by měla čistá cena dluhopisu narůst o 1,24 (93,66-92,42), což za 3 měsíce představuje 1,24/4=0,31. Proto nová čistá cena dluhopisu bude 92,42+0,31=92,73. Dále je nutné připočíst poměrnou část naběhlého kupónu. Roční kupón je 8, za čtvrt roku je poměrná část 2. Konečná cena dluhopisu k 1.4. 2010 bude 92,73 + 2 = 94,73. Přímý výpočet V tomto případě je nutné upravit čas na desetinné číslo. Pokud dojde k vypořádání 1.4.2010, pak do výplaty prvního kupónu zbývá 0,75 roku, do výplaty druhého 1,75 atd. Pak hrubá cena dluhopisu ke dni 1.4.2010 bude: Dluhopis s exkupónem ► V důsledku existence a uplatnění rozhodného dne (ex-coupon date) je AUV několik dnů záporný cca. 30 dnů ► Pokud si investor zakoupí dluhopis mezi tímto datem a datem výplaty kupónu, tak bude kupón vyplacen původnímu majiteli. Viz. obr. DSO Zero bond ► Dluhopis bez kupónu ► Aby bylo dosaženo výnosu do splatnosti musí být emitován na diskontované bázi ► Příklad: Vypočítejte cenu zero bondu znějící na nominální hodnotu 100,--. Výnos do splatnosti činí 8%. Emise se uskutečnila 1.1.2008 a maturita je 1.1.2011. Datum vypořádání 1.7.2008 a úroková základna je 30/360(NASD). Zero bond Řešení: Výnos z dluhopisu ► Možno využít několik přístupů: § Nominální kupónový výnos (PAR YIELD) § Běžný výnos (CURRENT YIELD) § Výnos do doby splatnosti (YIELD TO MATURITY) § Výnos za dobu držby (HOLDING-PERIOD YIELD) Nominální kupónový výnos ► Rychlý a snadný způsob měření výnosu z dluhopisu, ale má nízkou vypovídací schopnost (nezohledňuje dobu životnosti dluhopisu, příjem formou jmenovité hodnoty, vliv úrokových měr) Běžný výnos ► Využívají krátkodobě orientovaní spekulanti ► O něco přesnější než nominální kupónový výnos, ale stále nepřesný Výnos do doby splatnosti ► Nejčastěji využívaný koncept ► Výnos, který obdrží kupující pokud dnes zakoupí dluhopis a bude ho držet do doby splatnosti ► Zohledňuje kupónové platby, příjem z jmenovité hodnoty, životnost dluhopisu, časovou hodnotu budoucích příjmů ► Lze vymezit jako vnitřní výnosové procento (IRR) Výnos do doby splatnosti , kde P[0 ]je aktuální tržní cena dluhopisu § Exaktní výpočet vyžaduje využití numerických metod [ ] [ ] Výnos za dobu držby ► Investor, který se rozhodne prodat dluhopis před dobou splatnosti neobdrží jmenovitou hodnotu a případné zbývající kupónové platby, proto není možné pro měření jeho výnosu využít výnos do splatnosti Výnos do doby výpovědi ► Připadá v úvahu pro některé dluhopisy (callable bonds) ► Emitent má právo předčasně splatit dluhopis (v případě poklesu úrokových sazeb) ► Tím ovšem dochází ke změně vstupních podmínek (rozvržení příjmů a doby splatnosti) Otázka k zamyšlení ► Uvažujme situaci, že jste racionální investor, tzn. snažíte se maximalizovat svůj zisk a držíte ve svém portfoliu určitý dluhopis. Centrální banka se rozhodne v souladu se svou monetární politikou zvýšit úrokové sazby. Jaká bude Vaše reakce na toto opatření? Děkuji za pozornost