Analýza cenných papírů 2 Analýza dluhopisů Rating Rizika dluhopisů G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 2 Rating; Rizika dluhopisů  Rating  Rizika dluhopisů 3 Základní rizika dluhopisů  S dluhopisy je spojeno především: - kreditní riziko měřené ukazatelem rating - úrokové riziko měřené ukazatelem durace G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 4 Dluhopisy a kreditní riziko  Kreditní riziko je spojeno s rizikem insolvence emitenta dluhopisu, tj. s tím, že emitent dluhopisu (dlužník) nebude schopen dostát svým závazkům – vyplatit kupónové platby a nominální hodnotu dluhopisu.  Kreditní riziko se hodnotí prostřednictvím tzv. ratingového hodnocení (zkráceně ratingu), které emisím dluhopisů či obecně emitentům udělují ratingové společnosti. G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 5 Rating  Informace o tom, jak je daný subjekt schopen v požadovaných termínech dostát včas a v plné výši svým závazkům  Informace pro investory, emitenty, obchodní společnosti, poradenské společnosti, organizátory trhu s cennými papíry, regulatorní orgány, širokou odbornou veřejnost  Moody’s, S&P, Fitch  Rating dluhopisů (i hypotéčních zástavních listů), derivátů, instrumentů vzniklých sekuritizací Rating států, měst, podniků, bank, pojišťoven, investičních a podílových fondů, penzijních fondů G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 6  Zajímavost: Subjekt (dlužník, emitent) zpravidla nemá lepší ratingové hodnocení než země jeho původu (nebo jeho hlavního působení) z důvodu rizika prostředí (země), ve kterém se nachází. S tím pak souvisí i skutečnost, že dojde-li ke zhoršení ratingového hodnocení dané země (např. kvůli stavu veřejných financí), zhorší se rovněž ratingová hodnocení subjektů (společností, emitentů, dlužníků), které z této země pochází, resp. v ní působí, a to bez jejich zavinění. G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 7 Rating - klasifikace  Krátkodobý rating – rating krátkodobých závazků se splatností do 1 roku  Dlouhodobý rating – rating dlouhodobých závazků se splatností delší než 1 rok; na základě řady kvalitativních i kvantitativních faktorů G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 8 Krátkodobý rating  rating krátkodobých závazků se splatností do 1 roku  hodnotí směnky, nepojištěnou část depozitních certifikátů, nezajištěné bankovní úvěry, bankovní akcepty, neodvolatelné akreditivy a krátkodobě splatné dluhy  hlavní zohledňované faktory: likvidita a závislost dlužníka na krátkodobých zdrojích  využívá se specifická ratingová stupnice G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 9 Dlouhodobý rating  rating dlouhodobých závazků se splatností delší než jeden rok  zohledňuje faktory: - firemní, odvětvové a makroekonomické - kvalitativní i kvantitativní G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 10 kvalitativní faktory: - kvalita managementu firmy - struktura podnikatelské a obchodní činnosti - konkurenční prostředí - technologická a technická úroveň a stupeň technologických a technických inovací - dostupnost a ceny surovin - výkonnost podniku, omezující kapacitní faktory - profil klientely - finanční flexibilita - účetní politika - pracovní vztahy a pracovní prostředí - právní závazky G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 11 - tržní ochrana - cykličnost odvětví - životní cyklus odvětví - struktura odvětví a bariéry vstupu - vládní politika a regulace - legislativní prostředí - atd. G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 12 kvantitativní faktory – vybrané ukazatele finanční analýzy (posouzení dosavadního podnikání a hospodaření): - vývoj zisku ve formě EBITDA (zisk před úroky, zdaněním a odpisy) - zdroje růstu zisku - vývoj ziskové marže - vývoj úrokového krytí - vývoj celkové zadluženosti - vývoj likvidity - rentabilita vlastního kapitálu - rentabilita aktiv - vývoj cash-flow k nákladům firmy - vývoj volného cash-flow G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 13 - operační efektivnost - přístup k novým finančním zdrojům - atd. G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 14 Rating států  Při zpracovávání ratingu státu si ratingová agentura všímá zejména: - hospodářského růstu - míry zadlužení - vývoje inflace - politické stability G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 15 Zdroje informací  Při zpracovávání ratingu ratingová agentura využívá: - veřejně dostupné informace - interní materiály poskytnuté hodnoceným subjektem (výroční zprávy, účetní závěrky, roční zprávy emitenta, prospekty cenných papírů, popisy postavení společnosti na trhu, vztahů s dodavateli a odběrateli, údaje o produktech společnosti, cenové a personální politice společnosti, používaných technologiích, chystaných modernizacích a rekonstrukcích atd.) - informace z vlastních studií, analýz a databází G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 16 Rating – další klasifikace  Vyžádaný rating – subjekt osloví ratingovou agenturu s žádostí o provedení ratingu; prováděn za úzké spolupráce hodnoceného subjektu s agenturou; v praxi častější proces provedení ratingu (délka trvání v průměru cca 3 měsíce): - kontakt s klientem, předsmluvní vyjednávání, podpis smlouvy o provedení ratingu - vypracování ratingu (několik týdnů) - seznámení klienta s výsledkem ratingového hodnocení - v případě souhlasu klienta s uveřejněním ratingu prezentace ratingového hodnocení široké veřejnosti  Nevyžádaný rating G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 17 Rating – další klasifikace  Lokální rating  Mezinárodní rating G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 18 Dlouhodobý rating – základní stupnice Moody’s S&P Fitch Investiční stupeň (Investment) 1. Vysoký stupeň Aaa AAA AAA Nejvyšší kvalita, velmi vysoká schopnost emitenta plnit závazky Aa AA AA Vysoká kvalita, dobrá schopnost emitenta plnit závazky, (pravděpodobnost defaultu cca 2,5 % za 20 let) 2. Průměrný stupeň A A A Vyšší střední kvalita, adekvátní předpoklady pro splnění povinností, (pravděpodobnost defaultu cca 4,3 % za 20 let) Baa BBB BBB Přiměřená schopnost plnit závazky, změny vnějších podmínek mohou snížit platební schopnost dlužníka, (pravděpodobnost defaultu cca 10 % za 20 let) G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 19 Moody’s S&P Fitch Spekulativní stupeň (Speculative) 1. Spekulativní Ba BB BB Závazky se spekulativními prvky, budoucí plnění povinností je nejisté, (pravděpodobnost defaultu cca 36,5 % za 20 let) B B B Plnění závazků v dlouhém období je nejisté, (pravděpodobnost defaultu cca 54,5 % za 10 let) 2. Promeškané Caa CCC CCC Nízká kvalita, nebezpečí pro splacení Ca CC CC Vysoce spekulativní dluhopisy C C C Velmi malá pravděpodobnost úplného splacení. Většina plateb v prodlení. D DDD Velmi nebezpečné dluhopisy. Všechny platby v prodlení nebo nesplatitelné. DD G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 20 Dlouhodobý a krátkodobý rating Moody’s S&P Fitch Long- term Short- term Long- term Short- term Long- term Short- term Investment Aaa P-1 AAA A-1+ AAA F1+ Prime Aa1 AA+ AA+ High Grade Aa2 AA AA Aa3 AA- AAA1 A+ A-1 A+ F1 Upper Medium Grade A2 A A A3 P-2 A- A-2 A- F2 Baa1 BBB+ BBB+ Lower Medium Grade Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3 Baa3 BBB- BBB- 21 Dlouhodobý a krátkodobý rating Moody’s S&P Fitch Long- term Short- term Long- term Short- term Long- term Short- term Speculative Ba1 Not prime BB+ B BB+ B Non – Investment Grade (speculative) Ba2 BB BB Ba3 BB- BBB1 B+ B+ Highly SpeculativeB2 B B B3 B- BCaa1 CCC+ C CCC+ C Substantial Risk Caa2 CCC CCC Extremely Speculative Caa3 CCC- CCCIn default with little prospect for recoveryCa CC CC C C C D D DDD D In default 22 Dlouhodobý rating a zhodnocení Moody’s S&P; Fitch Slovní zhodnocení Investment Aaa AAA Téměř žádné úvěrové riziko. Vynikající schopnost splnění finančních závazků. Aa1 AA+ Bezpečná investice s nízkým rizikem.Aa2 AA Aa3 AAA1 A+ Bezpečná investice, náchylná na ekonomické změny a negativní vlivy v daném oboru podnikání. A2 A A3 ABaa1 BBB+ Středně bezpečná investice vyskytující se často při zhoršených podmínkách v ekonomice. Stále dostatečná schopnost dostát svým závazkům, ale situace se může zhoršit. Baa2 BBB Baa3 BBB- 23 Dlouhodobý rating a zhodnocení Moody’s S&P; Fitch Slovní zhodnocení Speculative Ba1 BB+ Spekulativní investice – dlužník čelí nepříznivým podmínkám a je obtížné předpovídat budoucí vývoj. Ba2 BB Ba3 BBB1 B+ Spekulativní investice – dlužník čelní nepříznivým podmínkám a očekává se zhoršení situace. B2 B B3 BCaa CCC Pravděpodobnost úpadku nebo jiného přerušení činnosti – závazky spíše nebudou splaceny. Ca CC C C D Velmi vysoká pravděpodobnost úpadku. Trvalá neschopnost dlužníka dostát svým závazkům. WR Hodnocení staženo. NR NR Subjekt bez ratingu. 24 Krátkodobý rating a zhodnocení Moody’s S&P Fitch Slovní zhodnocení Investment P-1 A-1+ F1+ Vynikající schopnost plnit své finanční závazky. P-2 A-1 F1 Velmi dobrá schopnost plnit své finanční závazky. P-3 A-2 F2 Uspokojivá schopnost plnit své finanční závazky. A-3 F3 Nepříznivé ekonomické podmínky by mohly oslabit schopnost dlužníka plnit své finanční závazky. 25 Krátkodobý rating a zhodnocení Moody’s S&P Fitch Slovní zhodnocení Speculative NP (Not Prime) B B Spekulativní charakter – náchylnost k negativním změnám. C C Vysoké riziko, že dlužník nebude schopen plnit své finanční závazky. Závislost na ekonomické situaci a podmínkách v daném odvětví podnikání. D D Dlužník je v prodlení, neplní své finanční závazky. 26  High-yield dluhopisy – dluhopisy s nízkým ratingem, vysokým kreditním rizikem, vysokými rizikovými přirážkami (tzv. defaulty) prašivé dluhopisy (junk bonds) – dluhopisy s extrémně nízkým ratingovým hodnocením * default – riziková přirážka, lze kvantifikovat jako rozdíl výnosnosti do doby splatnosti YTM u dluhopisů s nízkým ratingem oproti výnosnosti do doby splatnosti YTM u srovnatelných dluhopisů (stejná měna, stejná splatnost), ale s nejlepším ratingovým hodnocením (AAA) – často se používají pro tyto účely státní dluhopisy G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 27 Ratingové ohodnocení vybraných zemí – investiční stupeň MOODY'S STANDARD & POOR'S Fitch Investiční stupně Aaa Austrálie, Dánsko, Kanada, Lucembursko, Německo, Nizozemsko, N. Zéland, Norsko, Singapur, Švédsko, Švýcarsko, USA AAA Austrálie, Dánsko, Hongkong, Kanada, Lucembursko, Německo, Norsko, Singapur, Švédsko, Švýcarsko Dánsko, Kanada, Lucembursko, Německo, Nizozemsko, Norsko, Singapur, Švédsko, Švýcarsko, USA, Austrálie Aa1 Finsko, Rakousko, Spojené království AA+ Finsko, Nizozemsko, Rakousko, USA Finsko, Hongkong, Rakousko Aa2 Francie, Hongkong, Korea, Kuvajt AA Belgie, Francie, Korea, Kuvajt, Nový Zéland, Spojené království Belgie, Francie, Kuvajt, Nový Zéland, Spojené království Aa3 Belgie, Chile, Tchaj-wan AAČESKÁ REPUBLIKA, Čína, Estonsko, Tchaj-wan, Chile Korea, S. Arábie A1 ČESKÁ REPUBLIKA, Čína, Estonsko, Izrael, Japonsko, S. Arábie A+ Irsko, Izrael, Japonsko, S. Arábie, Slovensko ČESKÁ REPUBLIKA, Čína, Estonsko, Chile, Izrael, Slovensko, Tchaj-wan Zdroj: Česká národní banka: Srovnávací tabulka ratingového ohodnocení vybraných zemí, https://www.cnb.cz/cs/o_cnb/mezinarodni_vztahy/rating/ 28 MOODY'S STANDARD & POOR'S Fitch Investiční stupně A2 Polsko, Slovensko A Island, Slovinsko Irsko, Japonsko, Malta A3 Irsko, Island, Litva, Lotyšsko, Malajsie, Malta, Mexiko ALitva, Lotyšsko, Malajsie, Malta Litva, Lotyšsko, Malajsie, Polsko, Slovinsko Baa1 BBB+ Kazachstán, Mexiko, Polsko, Španělsko Island, Itálie, Mexiko, Španělsko Baa2 Bulharsko, Itálie, J. Afrika, Španělsko BBB Kazachstán Baa3 Indie, Indonésie, Kazachstán, Maďarsko, Rumunsko, Slovinsko BBBIndie, Indonésie, Itálie, Maďarsko, Rumunsko Bulharsko, Indie, Indonésie, J. Afrika, Maďarsko, Rumunsko, Rusko, Turecko Ratingové ohodnocení vybraných zemí – investiční stupeň - pokračování Zdroj: Česká národní banka: Srovnávací tabulka ratingového ohodnocení vybraných zemí, https://www.cnb.cz/cs/o_cnb/mezinarodni_vztahy/rating/ 29 Ratingové ohodnocení vybraných zemí – spekulativní stupeň MOODY'S STANDARD & POOR'S Fitch Spekulativní stupně Ba1 Portugalsko, Rusko, Turecko BB+ Bulharsko, J. Afrika, Kypr, Portugalsko, Rusko Portugalsko Ba2 Brazílie, Chorvatsko BB Brazílie, Chorvatsko, Makedonie, Turecko Brazílie, Chorvatsko, Makedonie, Srbsko, Vietnam Ba3 Srbsko BBČerná hora, Mongolsko, Vietnam, Srbsko Kypr B1 Albánie, Kypr, Vietnam B+ Mongolsko B2 B Argentina, Bosna a Hercegovina, Pákistán Argentina, Egypt Zdroj: Česká národní banka: Srovnávací tabulka ratingového ohodnocení vybraných zemí, https://www.cnb.cz/cs/o_cnb/mezinarodni_vztahy/rating/ 30 Ratingové ohodnocení vybraných zemí – spekulativní stupeň - pokračování MOODY'S STANDARD & POOR'S Fitch Spekulativní stupně B3 Argentina, Bosna a Hercegovina, Egypt, Moldávie, Mongolsko, Pákistán B Bělorusko, Egypt, Řecko, Ukrajina Ukrajina Caa1 Bělorusko CCC+ Caa2 Kuba CCC Řecko Caa3 Řecko, Ukrajina CCCCa CC C C SD SD D D Zdroj: Česká národní banka: Srovnávací tabulka ratingového ohodnocení vybraných zemí, https://www.cnb.cz/cs/o_cnb/mezinarodni_vztahy/rating/ 31  Historie: - r. 1909 – John Moody provedl první ratingové hodnocení dluhopisů železničních společnosti v USA - r. 1914 – John Moody založil první ratingovou agenturu Moody’s Investors Service - r. 1916 – vznik 2. ratingové agentury Standard & Poor’s (S&P) - 60. a 70. léta 20. století – větší rozvoj ratingu v USA - 70. a 80. léta 20. století – větší rozvoj ratingu v Evropě G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 32 * Historie – Česká republika: - r. 1998 – založena první lokální ratingová agentura Česká ratingová agentura (Czech Rating Agency – CRA), vznik iniciován americkou firmou Pragocontact Corporation, která měla zájem o vyhledávání a realizaci zajímavých investičních příležitostí v ČR; v r. 2000 uzavřena dohoda o přidružení s ratingovou agenturou Moody’s Investors Service G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 33 Dluhopisy – další rizika  Měnové riziko  Reinvestiční riziko  Riziko předčasného splacení  Inflační riziko  Daňové riziko  Legislativní riziko  Riziko likvidity G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 34 Literatura  Šoba, O., Širůček, M.: Finanční matematika v praxi. 2., aktualizované. a rozšířené vydání. Praha : Grada Publishing, 2017. ISBN 978-80-271- 0250-1. s. 249 – 251.  Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích. 2., rozšířené a aktualizované vydání. Praha : Wolters Kluwer ČR, 2011. ISBN 978- 80-7357-647-9. s. 257 – 261.  Budinský, P.: Modelování dluhopisových portfolií. 1. vydání. Praha : Vysoká škola finanční a správní, 2013. ISBN 978-80-7408-079-1. s. 9 - 10.  Stádník, B.: Trhy dluhopisů. 1. vydání. Praha : Vysoká škola ekonomická v Praze, 2015. ISBN 978-80-245-2084-1. s. 93 - 97. G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2 35  Vinš, P., Liška, V.: Rating. 1. vydání. Praha : C. H. Beck, 2005. ISBN 80-7179-807-X.  Česká národní banka. Srovnávací tabulka ratingového ohodnocení vybraných zemí. Česká národní banka [on-line]. Dostupné na WWW: . G.Oškrdalová: Analýza cenných papírů 2