Bankrotní modely
Rating a scoring


Bankrotní modely
oPosuzují celkovou finanční výkonnost podniku
oJsou složeny z několika finančních ukazatelů
oMají syntetický charakter
o
oNejznámější modely:
oAltmanův index
oIndex IN
oTafflerův model

Altmanův index
q Základní podoba indexu byla publikována ve Spojených státech amerických roku 1968, index byl
znovu upraven v roce 1983
q Předpovídá blížící se bankrot v období dvou let předem, ve vzdálenější budoucnosti klesá
statistická spolehlivost
Základem modelu je výpočet Zeta koeficientu, podle jehož hodnoty je podnik zařazen do jednoho
z následujících pásem:
q Menší než 1,2 - Pásmo bankrotu
q 1,2 až 2,9 - Pásmo šedé zóny
q Větší než 2,9 - Pásmo prosperity.

Altmanův index
oPro podniky kótované na kapitálovém trhu:
o
oZ = 1,2 * x1 + 1,4 * x2 + 3,3 * x3 + 0,6 * x4 + 1,0 * x5
o
oPro podniky nekótované na kapitálovém trhu:
o
oZ = 0,717 * x1 + 0,847 * x2 + 3,107 * x3 + 0,420 * x4 + 0,998 * x5
o
oKritérium hodnocení jiné! Podniky s minimální pravděpodobností bankrotu mají Z > 2,70, firmy
náchylné k bankrotu mají Z < 1,20.
o
okde: x1 = čistý pracovní kapitál / celková aktiva
ox2 = kumulovaný zisk/celková aktiva
ox3 = zisk před zdaněním a úroky /celková aktiva
ox4 = základní kapitál / dluhy nebo vlastní kapitál / dluhy
ox5 = výnosy (celkové) / celková aktiva
ox6 = závazky po lhůtě splatnosti / výnosy (celkové)

Altmanův index
oČeská varianta modelu
o
oZ = 1,2 * x1 + 1,4 * x2 + 3,7 * x3 + 0,6 * x4 + 1,0 * x5 + 1,0 * x6
o
oKritéria hodnocení a konstrukce ukazatelů je totožná s původním Altmanovým indexem, přičemž:
ox6 = závazky po lhůtě splatnosti / výnosy
o
oindex velmi spolehlivým prediktorem zejména u podniků ve špatné finanční situaci (hodnota
koeficientu do +1,2)

Příklad
oK výpočtu byla využijte stejná data jako v případě poměrových ukazatelů, tzn. využijte opět
přílohu 1. Vzhledem k tomu, že podnik není kótován na kapitálovém trhu konstruujte index dle verze
z roku 1983 (platné pro podniky nekótované na kapitálovém trhu).
1995
1996
1997
1998
1999
2000
x1
0,617
0,551
0,527
0,557
0,561
0,574
x2
0
0,0601
0,1210
0,1885
0,2546
0,0222
x3
0,0556
0,0827
0,1100
0,1860
0,1697
0,1902
x4
2,3151
1,3474
2,1379
1,3546
1,4529
1,6305
x5
1,2836
1,5241
1,8075
1,6933
1,6133
1,5862
Z
2.8687
2.8573
3.7813
3.3479
3.4388
2.9386

Index IN
o= Index důvěryhodnosti českého podniku
o
oIndex IN zahrnuje zvláštnosti ekonomické situace v ČR při využití vstupů z českých účetních výkazů
oBylo vytvořeno několik variant indexu přičemž poslední verze je z roku 2002:
o
oIN01 = 0,13 * A/CZ + 0,04 * EBIT/U + 3,92 * EBIT/A + 0,21 * V/A + 0,09 * OA/(KZ + KBU)
o
okde: A = aktiva
o CZ = cizí zdroje
o EBIT = hospodářský výsledek před zdaněním a splacením úroků
o U = nákladové úroky
o V = výnosy (celkové)
o OA = oběžná aktiva
o KZ = krátkodobé závazky
o KBU = krátkodobé bankovní úvěry.
o
oVýsledné hodnoty indexu jsou zařazeny následovně:
oMenší než 0,75 - podnik spěje k bankrotu
o0,75 až 1,77 - šedá zóna
oVětší než 1,77 - podnik tvoří hodnotu

Příklad
K výpočtu byla využijte stejná data jako v případě poměrových ukazatelů, která jsou uvedena v
příloze 1.
1995
1996
1997
1998
1999
2000
A/CZ
3,8960
3,2115
2,9906
4,9327
3,8610
4,7356
EBIT/U
0
82,736
0
239,630
0
616,278
EBIT/A
0,0556
0,0827
0,1100
0,1860
0,1697
0,1902
V/A
1,2836
1,5862
1,5241
1,8075
1,6933
1,6133
OA/(KZ + KBU)
5,083
3,778
3,301
5,761
4,397
4,952
IN01
1,4514
1,437
11,854
1,919
26,797
20,724
Při srovnání s Altmanovým indexem je zřejmé, že hodnoty mají stejný trend. Na rozdíl od Altmanova
indexu však hodnoty indexu IN01 více oscilují, což je způsobeno výkyvy ukazatele úrokové krytí.
Tento příklad však nepotvrzuje, že by Altmanův index nebyl vhodný pro posuzování podniků v ČR.

Tafflerův model
q Tafflerův model představuje určitou variantu Altmanova modelu, vyvinutou pro analýzu britských
společností v roce 1977 a následně doplňovanou
q Taffler založil svůj model na ukazatelích, které odrážejí klíčové charakteristiky, kterými jsou
ziskovost, přiměřenost pracovního kapitálu, finanční riziko a likvidita
q Podle Tafflera jsou pro různá odvětví zapotřebí odlišné kombinace poměrových ukazatelů a
koeficientů, ačkoli základní principy jsou totožné
q Podoba modelu pro britské společnosti kótované na burze cenných papírů:
ZT = 0,53 * x1 + 0,13 * x2 + 0,18 * x3 + 0,16 * x4
kde: x1 = zisk před zdaněním / krátkodobé závazky
       x2 = oběžná aktiva / celkové závazky
       x3 = krátkodobé závazky / celková aktiva
       x4 = (finanční majetek - krátkodobé závazky) / (provozní náklady - odpisy)

Rating a scoring
oRating lze definovat jako nezávislé hodnocení, jehož cílem je zjistit (na základě komplexního
rozboru veškerých známých rizik hodnoceného subjektu), jak je tento subjekt schopen a ochoten
dostát včas a v plné výši všem svým splatným závazkům
oScoring (též ranking nebo interní rating) představují kvantitativní hodnocení daného subjektu a je
fakticky analogií bonitních nebo bankrotních modelů

Rating a scoring
Položka
Rating
Scoring
Zdroj dat
Hodnocený subjekt, externí zdroje
Hodnocený subjekt
Charakter dat
Kvantitativní i kvalitativní, zaměřené
do budoucna
Převážně kvantitativní, vychází z
minulosti
Analýzu provádí
Ratingový tým (min. 2 lidé)
1 analytik
Způsob hodnocení
Analýza s převahou kvalitativních
faktorů
Automatizovaný proces s převahou
kvantitativních faktorů
Výsledek
Známka na základě ratingového
výboru
Výstup na PC dle automatizovaného
výpočtu
Doba hodnocení
1 až 2 měsíce
Do 1 týdne
Cena
Řádově statisíce Kč
Minimální poplatek
Užití
Pro nestandardní nebo významné
dlouhodobé kontrakty
Pro standardní nebo menší obchody
krátkodobého charakteru

Rating a scoring
oV současné době existují tři celosvětově uznávané ratingové
oagentury:
oMoody’s Investrors Service
oStandard & Poor’s
oFitch ratings.
o
oV ČR mezi jediné aktivně fungující patří (tzn. agentury,
okteré vykonávají ranking českých subjektů:
oCRA rating agency (založená v roce 1998 jako první lokální ratingová agentura)
oDuff & Phelps CZ (původně DCR Česká ratingová, založená v roce 1998)
oFitch Polska.

Aspekt global rating
oZaložen na sedmi poměrových ukazatelích z oblastí rentability, zadluženosti,
olikvidity, aktivity a produktivity podniku:
oUkazatel provozní marže
o(provozní hosp. výsledek + odpisy) / tržby za prodej výrobků, zboží a služeb
oROE = čistý zisk / vlastní kapitál
oUkazatel krytí odpisů
o(provozní výsledek hospodaření + odpisy) / odpisy
oPohotová likvidita
o[krátkodobý finanční majetek + (krátkodobé pohledávky * 0,7)] / (krátkodobé závazky + krátkodobé
bankovní úvěry a výpomoci)
oKvóta vlastního kapitálu = vlastní kapitál / aktiva
oProvozní rentabilita aktiv
o(provozní hospodářský výsledek + odpisy) / aktiva
oObrat celkových aktiv
o(tržby za prodej výrobků, zboží a služeb) / aktiva

Aspekt global rating
Ukazatel
Dolní mez
Horní mez
Ukazatel provozní marže
-0,5
2
ROE
-0,5
2
Ukazatel krytí odpisů
0
2
Pohotová likvidita
0
1
Kvóta vlastního kapitálu
0
1,5
Provozní rentabilita aktiv
-0,3
1
Obrat celkových aktiv
0
0,5

Aspekt global rating
Dolní mez
Horní mez
Známka
8,5
10
AAA – optimálně hospodařící subjekt, blížící se optimálnímu podniku
7
8,5
AA – velmi dobře hospodařící subjekt se silným finančním zdravím
5,75
7
A – stabilní a zdravý subjekt s minimálními rezervami v rentabilitě či likviditě
4,75
5,75
BBB – stabilní průměrně hospodařící subjekt
4
4,75
BB – průměrně hospodařící subjekt, jehož finanční zdraví má poměrně jasné rezervy
3,25
4
B – subjekt s jasnými rezervami a problémy, který je třeba velmi dobře sledovat
2,5
3,25
CCC – podprůměrně hospodařící subjekt, jehož rentabilita i likvidita si žádají uzdravení
1,5
2,5
CC – představitel nezdravě hospodařícího subjektu s krátkodobými i dlouhodobými problémy
0
1,5
C – subjekt na pokraji bankrotu s značnými riziky a častými krizemi

Příklad
oVypočtěte Aspekt Global rating. K výpočtu využijte stejná data jako
ov případě poměrových ukazatelů, která jsou uvedena v příloze 1.
Ukazatel
1998
Limit
1999
Limit
2000
Limit
Provozní marže
0,14
0,14
0,16
0,16
0,16
0,16
ROE
0,16
0,16
0,15
0,15
0,17
0,17
Krytí odpisů
4,17
2
4,31
2
4,58
2
Pohotová likvidita
2,40
1
3,00
1
3,73
1
Kvóta vlastního kapitálu
0,75
0,75
0,72
0,72
0,76
0,76
Provozní rentabilita aktiv
0,22
0,22
0,22
0,22
0,21
0,21
Obrat celkových aktiv
1,53
0,5
1,43
0,5
1,32
0,5
Celkem
4,77
4,75
4,8
Známka
BBB
BBB
BBB