Alternativní náklady
Průměrné vážené náklady kapitálu


Alternativní náklady
oNáklady ušlé příležitosti = náklady druhé nejlepší podnikatelské možnosti, která nebyla
realizována.
oPředstavují ušlý zisk druhé nejlepší příležitosti, který je nutno odečíst od skutečně dosaženého
zisku realizované (nejlepší) podnikatelské příležitosti.
oV podnikovém hospodářství představují minimální míru zúročení kapitálu, kterou by měl majetek
(kapitál) dosáhnout s ohledem na svou cenu a podíl vlastních a cizích zdrojů.
o
o    OC = WACC * P
o
o    OC … alternativní náklady (opportunity costs)
o    WACC … průměrné vážené náklady kapitálu
o    P … pasiva

Průměrné vážené náklady kapitálu
odiskontovaná sazba nebo časová hodnota peněz, používaná k přepočtu očekávaného budoucího příjmu na
současnou hodnotu všech investorů
o
oPři výpočtech WACC se lze setkat se dvěma základními
opřístupy, které se liší svým pohledem na podnik a jeho
okapitálovou strukturu:
1.Předpoklad závislosti WACC na kapitálové struktuře podniku
2.Předpoklad nezávislosti WACC na kapitálové struktuře podniku (WACC = náklady na vlastní kapitál)

Průměrné vážené náklady kapitálu
oKonstrukce WACC dle prvního přístupu:
Úročené cizí zdroje i vlastní kapitál by měly být vyjádřeny v tržních cenách!

Model CAPM
oModel oceňování kapitálových aktiv (capital assets pricing model)
o
ore = rf + b * (rm – rf)
o
okde: rf … bezriziková míra výnosu
o b … tržní riziko
o (rm – rf) … tržní riziková prémie.
o
oBezrizikovou míru výnosu můžou představovat např. pětileté státní dluhopisy
oTržní rizikovou prémii lze stanovit na základě ratingového hodnocení

Model CAPM
oProblémem zůstává odhad b-koeficientu
oPři absenci konkrétních hodnot koeficientu beta je možno zvolit náhradní způsob výpočtu založený
na analýze obchodního rizika (OR) a finančního rizika (FR):
o
ob = 1 + OR + FR
Rating ČR (dle agentury Standard & Poor‘s)

Model CAPM
oFinanční riziko je možno odhadnout na základě zadlužení podniku, které je chápáno jako poměr
cizího a vlastního kapitálu
oObchodní riziko je nutno odhadnout na základě expertního odhadu, přičemž hodnoty se pohybují
v intervalu –0,5 (nejnižší riziko) až 0,5 (nejvyšší riziko)
o
o  Finanční riziko

Příklad



Stavebnicový model
qVyužívá při konstrukci WACC především vnitřní riziko
qPředpokládá nezávislost WACC na kapitálovém struktuře podniku
qPůvodně vychází z předpokladu financování podniku pouze vlastním kapitálem, které bylo následně
rozšířeno o vztah WACC a re

Stavebnicový model
oWACC = rf + rLA + rpodnikatelské + rFinStab
o
oPodle matematicko-statistických modelů lze vyjádřit
oproměnné následovně:
orf = bezriziková sazba
orLA = funkce (ukazatelů charakterizujících velikost podniku)
orpodnikatelské = funkce (ukazatelů charakterizujících tvorbu produkční síly)
orFinStab = funkce (ukazatelů charakterizujících vztahy mezi aktivy a pasivy)

Stavebnicový model
oVýpočet jednotlivých složek nákladů na vlastní kapitál lze provést takto:
orf = sazba pětiletých státních dluhopisů (v příslušném roce)
orLA - optimální velikost VK je 3 mld. Kč a riziková hranice je 100 mil. Kč, tzn:
o         VK > 3 mld. Þ r LA = 0%
o         VK < 100 mil. Þ r LA = 5%,
o         jinak: rLA =  5 * [1- (VK – 100 000 000) / 2 900 000 000]
orpodnikatelské - výnosnost aktiv by měla být alespoň taková jako rf (riziko je 0%), přičemž za
rizikovou se považuje záporná výnosnost aktiv (riziko je 10%), tzn.:
o         EBIT / aktiva > X1 Þ rpodnikatelské = 0%
o         EBIT / aktiva < 0 Þ rpodnikatelské = 10%,
o         jinak: rpodnikatelské = 10 * [1 – (EBIT / aktiva) / X1].
o         Za výraz X1 lze dosadit rf nebo ho lze počítat jako X1 = ((VK+BU+O)*U)/(A*(BU+O))
o         kde   VK…vlastní kapitál
o                 BU…bankovní úvěry
o                 O…..dluhopisy.
orFinStab – opíráme se o ukazatel celkové likvidity a hodnocení rizika vychází z doporučených
hodnot, tzn.:
o         oběžná aktiva / krátkodob. závazky > 2 Þ rFinStab = 0%
o         oběžná aktiva / krátkodob. závazky < 1 Þ rFinStab = 10%,
o         jinak: rFinStab = 10 * [2 – (oběžná aktiva / krátkodobé závazky)]

Příklad
oAlternativní náklady a veličiny ze stavebnicového modelu