Kovové peníze do konce 19. století zlaté, stříbrné,... měny definovány obsahy drahého kovu ražebné příjmem panovníka (seigniorage) směnné kurzy definovány relativními hodnotami jednotlivých mincí kovový standard kvazi-monetární unií 2 První dvě evropské měnové unie • 1865 - latinská evropská měnová unie - bimetalismus, následně zlatý standard - Belgie, Francie, Itálie, Švýcarsko, Řecko • 1873 - skandinávská měnová unie - jednotlivé měny obíhaly zároveň - Dánsko, Norsko, Švédsko 3 každá země reagovala podle svého uvážení s ohledem na své vlastní zájmy Zlatý standard • 1880 - 1914 klasický zlatý standard • měnová unie • založen na mechanismu pohybů cen a platidel (Hume's price-specie mechanism) - princip dlouhodobé neutrality peněz - princip vlivu peněz na úrokovou míru 5 ce-specie mechanismus (FÚ) r přebytek FU deficit FÚ příliv zlata (tM) ^úrokové míry (U) túvěrů do zahraničí ^domácích investic odliv peněz (ÍM) deficit FU M0 M2 zlaté mince túrokové míry (ti) 7 ice-sp s tpeněžní záso C vnější přebytek X A zlaté mince vnější deficit tcenové hladiny ^úrokové míry deficit BU deficit FÚ odliv peněz ^peněžní zásoby „Pravidla hry" zlatého standardu plná konvertibilita bankovek za zlato plné krytí bankovek zlatem zcela liberalizovaný přeshraniční pohyb zboží i kapitálu roblémy zlatého standardu vyčišťování trhů změnami cen a mezd není okamžité (možné recese) poptávka a nabídka peněz ovlivňována jinými fakto - D závisí na ekonomickém výkonu - S závisí na nalezištích zlata Evropská měnová unie analogií zlatého standardu => musejí být respektována pravidla hry, jinak destabilizace 10 Meziválečné období snaha o obnovení zlatého standard různé strategie návratu ke zlatu - Velká Británie nadhodnocení libry - Francie podhodnocení franku - Německo zafixování jako kotva proti inflaci n Velká Británie nadhodnocení => ^konkurenceschopnosti => slabý výkon deficity BÚ => ^zlatvch rezerv => nedůvěra v libr Velká deprese => spekulativní útok na libru => vzdání se zlatého standardu => libra ztrácí 30% vzhledem k dolaru 12 Francie podhodnocení => tkonkurenceschopnosti => přebytky BÚ Velká deprese => Francie relativně zdravá => ostatní devalvují => ^konkurenceschopnosti => spekulativní útok na frank => vzdání se zlatého standardu => frank ztrácí 42% vzhledem k dolaru 13 Německo hyperinflace => nová pevná marka jako kotva proti inflaci ko kotv Velká deprese => spekulativní útok na marku => Německo nedevalvuje (kotva) => nerovnováhy => silné omezení mezinárodního obchodu => příprava na válečnou ekonomiku 14 O U 21U C 3 U EJ ch kurzů nesprávné nastavení směnného kurzu vytváří obchodní bariéry lpění na neměnnou fixovanou paritu škodí nekoordinovaný přístup ke směnným kurzům nefunguje - Bretton Woods kolektivní správa směnných kurzů MMF zlato základní jednotkou dolar přímá navázanost na zlato ostatní země navázanost na dolar fixní kurzy s možností přizpůsobení se MMF politika cukru (poskytování půjček) a biče (vynucování flexibility a disciplíny) Kolaps Bretton Woods 9 60. léta inflace => snaha zemí konvertovat dolary za zlato výrazný pokles amerických zlatých zásob 1971 - USA devalvovaly dolar ku zlatu o 10% => podlomení kredibility celého systému kredibility celého syt 1973 - systém zánik • čl. 103 - konjunkturální politika předmět společného zájmu • čl. 104 - základní cíle: rovnováha PB, zaměstnanost, cenová stabilita • čl. 105 - závazek koordinace měnové politiky • čl. 107 - řízení kursové politiky ve společném zájmu • čl. 108 - vzájemná pomoc při nerovnováze PB 19 => Hospodářská a měnová unie (plán do r. 1980) • úplná a nezrušitelná směnitelnost národních měn • eliminace kursových oscilací • trvalá fixace parit • společná měna a měnové instituce • -> zúžení pásma oscilace cí> B-W • —► úplná liberalizace kapitálových toků 21 Kríze „hada" H 1971 krize B-W -> Smithsonian agreement + 2,25% vzhledem k USD => kursová dohoda ES ± 2,25% navzájem => „had v tunelu" 1972 • -> vystupuje Velká Británie, Irsko 1973 • -> vystupuje Itálie • -» zrušení USD parity => společný floating - „had mimo tunel" 1976 • -» vystupuje Francie => dominance DEM - „červ" ěnovv svstém - EMS iohoda o EMS přijata 1978 - Valéry Giscard ďEstaing, Helmut Schmidt volatilní kurz = ohrožení pro společný trh politicky citlivé téma - Německo strach o oslabení DM - Francie nechtěla stát ve stínu Německa - začlenění malých zemí - Británie nechtěla fixní kurz 23 ERM (Exchange Rate Mechanis nepovinna ucas součástí EMS úvěrový mechanismus 24 ová jednotka ECU poslání: -> zúčtovací jednotka -> centrální parita ERM rezervní aktivum zemí ES emise: -> Evropský fond měnové spolupráce => 20% devizových rezerv centrálních bank ES 26 Nástroje ERM obligatórni intervence - na udržení vzájemných kursů národní měn - na udržení kursu k ECU opatření vnitřní měnové politiky změna středních kursů - omezení zneužití devalvací komplikovaná jednání => multilaterální změny opatření hospodářské politiky 29 iství v ER Řecko, Švédsko nikdy Španělsko od 1990 Velká Británie 1990-1993 Portugalsko od 1992 Itálie do 1993 30 hanismus Mechanismus velmi krátkodobých úvěrů - swapy centrálních bank - kursové intervence - 45 (90) dní, úrok 0 diskontní sazba • Mechanismus krátkodobé finanční podpory - dlužnická a věřitelská kvóta - financování deficitů sald PB - 90 + 90 dní, tržní úrok • Mechanismus střednědobé finanční pomoci - individuální stanovení podmínek čerpání (Rada ministrů) - poruchy vnější rovnováhy - 2-5 let, úrok tržní (smluvní) 31 Flexibilní a kohézni EMS země, které nechtěly fixní kurz se nepřipojily k ERM hranice ± 2,25% se přizpůsobovaly (Itálie, Španělsko, Portugalsko ± 6°/ u existence silného kolektivního závazku automatických a neomezených intervencí 32 Strategie EMS EMS-1 (I.) • různé míry inflace • systém založen na častém přizpůsobování směnných kurzů EMS-1 (II.) • konvergence inflace • systém založen na požadavku stabilního kurzu 33 vergence inflace nízká inflace je v SR lepší než vysoká => Německo ji nechtělo zvyšovat snižování inflace vede v SR k negativním jevům typu nezaměstnanost => Francie se obávala snížení vydefinování optimální míry inflace je složitý politický problém 34 avovani 1983 je FRF donucen 3x devalvovat vůči DM => Francie mění politiku na pokles inflace pod úroveň Německa v reakci na změnu francouzské politiky také ostatní země usilují o pokles inflace alespoň na německo DM se stala kotvou, Bundesbanka byla napodobována ostatními 35 Problémy EMS Itálii, Španělsku, Portugalsku aj. se nedařilo výrazně snížit inflaci v rámci EMS-1 (II.) nedocházelo k přizpůsobování kurzů konkurenceschopnost těchto zemí tak byla výrazně oslabena ě usilovaly o změnu systému spojení Německa vedlo k růstu inflace Bundesbanka reaaovala silnou restrikcí ostatní země ji slepě následovaly Evropa s výjimkou Německa zaznamenávala malý hospodářský růst monetární restrikce situaci zhoršovala nedůvěra v E MS, podpora úvah na změny systému Maastrichtská smlouva prohlubovala měnovou integraci problémy s ratifikací hned v první zemi a to Dánsku impuls pro směnný trh, že důvěra k ERM resp. k možnosti EMU není silná spekulativní útoky na měny Útoky na měny počátkem 90.le spekulativní útok na liru a libru, které se jevily jako nadhodnocené intervence obou centrálních ba Bundesbanka označila neomezené intervence za neracionální a proto je dále nepodporovala Itálie a Británie musely opustit ERM ERM je slabší než se připouštělo Útoky na měny počátkem 90.le spekulace na měny Irska, Portugalska, Španělska, jevily nadhodnocené spekulace se rozšířily i na ne-nadhodnocené měny Belgie, Dánska, Francie pro uchov ání ERM bylo rozšířeno pásmo na ± 15% faktický konec ERM s fixními kurzy země byly nuceny snížit inflaci i za cenu krátkodobého hospodářského poklesu (Itálie, Francie...) chybí-li v zemi instituce k provádění nepopulárních opatření, pak mohou bvt ujednání tvpu ERM prospé onaučení z EMS-1 režim fixního směnného kurzu vyžaduje vzdání se nezávislé monetární politiky fixní směnný kurz nefunguje, mají-li země odliš ekonomické podmínky plná kapitálová mobilita znamená praktickou nemožnost neomezených intervencí 42 spekulanti při fixním kurzu neprohrávají, pokud je kurz změněn => vyhrávají, pokud je udržen => neztrácejí monetární integrace se separátními měnami je velmi riskantní záležitost, jedním z řešení je měnová unie