Alternativní náklady
Průměrné vážené náklady kapitálu


Alternativní náklady
oNáklady ušlé příležitosti = náklady druhé nejlepší podnikatelské možnosti, která nebyla
realizována.
oPředstavují ušlý zisk druhé nejlepší příležitosti, který je nutno odečíst od skutečně dosaženého
zisku realizované (nejlepší) podnikatelské příležitosti.
oV podnikovém hospodářství představují minimální míru zúročení kapitálu, kterou by měl majetek
(kapitál) dosáhnout s ohledem na svou cenu a podíl vlastních a cizích zdrojů.
o
o    OC = WACC * P
o
o    OC … alternativní náklady (opportunity costs)
o    WACC … průměrné vážené náklady kapitálu
o    P … pasiva

Průměrné vážené náklady kapitálu
odiskontovaná sazba nebo časová hodnota peněz, používaná k přepočtu očekávaného budoucího příjmu na
současnou hodnotu všech investorů
o
oMožných konstrukcí WACC existuje více, zde uvedeme dva
ozákladní přístupy, lišící se pohledem na podnik a
opodnikatelské riziko:
1.První přístup se dívá na podnik optikou investora a bere v potaz jak náklady cizího, tak náklady
vlastního kapitálu
2.Druhý přístup se na podnik dívá optikou vlastníka a bere v potaz jen náklady vlastního kapitálu
o
oPrvní přístup je tedy komplexnější a počítá WACC za celý podnik
oDruhý přístup je dílčí a počítá pouze náklady vlastního kapitálu, jako jednu ze součástí WACC

Průměrné vážené náklady kapitálu
oKonstrukce WACC dle prvního přístupu:
Úročené cizí zdroje i vlastní kapitál by měly být vyjádřeny v tržních cenách!

Model CAPM
oModel oceňování kapitálových aktiv (capital assets pricing model)
o
ore = rf + b * (rm – rf)
o
okde: rf … bezriziková míra výnosu
o b … tržní riziko
o (rm – rf) … tržní riziková prémie.
o
oBezrizikovou míru výnosu můžou představovat např. pětileté státní dluhopisy
oTržní rizikovou prémii lze stanovit na základě ratingového hodnocení

Model CAPM
oProblémem zůstává odhad b-koeficientu
oPři absenci konkrétních hodnot koeficientu beta je možno zvolit náhradní způsob výpočtu založený
na analýze obchodního rizika (OR) a finančního rizika (FR):
o
ob = 1 + OR + FR
Rating ČR (dle agentury Standard & Poor‘s)
Období
Rating
Celková prémie za riziko (AAA = 0%)
Červenec 1993
BBB
2,625%
Červenec 1994
BBB+
2,25%
Listopad 1995
A
1,5%
Červen 1998
A
1,5%
Listopad 1998 - 2006
A-
1,725%
2007 - 2010
A
1,5%
2011 - 2017
AA-
1,05

Model CAPM
oFinanční riziko je možno odhadnout na základě zadlužení podniku, které je chápáno jako poměr
cizího a vlastního kapitálu
oObchodní riziko je nutno odhadnout na základě expertního odhadu, přičemž hodnoty se pohybují
v intervalu –0,5 (nejnižší riziko) až 0,5 (nejvyšší riziko)
o
o  Finanční riziko
Zadlužení podniku
Riziková úprava b oproti stavu při základním zadlužení (40%)
0%
-0,2
20%
-0,1
40%
0
60%
+0,1
80%
+0,2
100%
+0,3
120%
+0,4
Každých dalších 20% zadlužení
+0,1 k hodnotě 0,4 (tzn. 140% = 0,5, 160% = 0,6 atp.)

Příklad
oK výpočtu alternativních nákladů s využitím modelu CAPM využijte podnik uvedený v předešlých
řešených příkladech

2016
2015
2014
2013
2012
Úroveň zadlužení
168%
199%
178%
166%
193%
Finanční riziko (FR)
0,7
0,8
0,7
0,7
0,8
Obchodní riziko (OR)
-0,5
-0,4
-0,4
-0,42
-0,4
Beta koeficient
1,2
1,4
1,3
1,28
1,4
Tržní riziková prémie
0,0105
0,0105
0,0105
0,0105
0,0105
Pětileté státní dluhopisy
0,0048
0,0058
0,0158
0,0226
0,0231
re z CAPM
0,0174
0,0205
0,0295
0,036
0,0378
E/V
0,373
0,3339
0,3594
0,3766
0,341
re * (E/V)
0,0065
0,0068
0,0106
0,0136
0,0129
rd
0,0206
0,0232
0,0227
0,0236
0,1009
D/V
0,627
0,6661
0,6406
0,6234
0,659
rd * (1-d) * (D/V)
0,0105
0,0125
0,0118
0,0119
0,0538
WACC
0,0279
0,0193
0,0224
0,0255
0,0667
Alternativní náklady (WACC * P)
439871
286605
342989
385433
1090545

Stavebnicový model
qVyužívá při konstrukci WACC především vnitřní riziko
qVztah WACC a nákladů vlastního kapitálu (re) je zde koncipován odlišně, jako vztah dvou
rovnocenných veličin ovlivněných finanční pákou

Stavebnicový model
oWACC = rf + rLA + rpodnikatelské + rFinStab
o
oPodle matematicko-statistických modelů lze vyjádřit
oproměnné následovně:
orf = bezriziková sazba
orLA = funkce (ukazatelů charakterizujících velikost podniku)
orpodnikatelské = funkce (ukazatelů charakterizujících tvorbu produkční síly)
orFinStab = funkce (ukazatelů charakterizujících vztahy mezi aktivy a pasivy)

Stavebnicový model
oVýpočet jednotlivých složek nákladů na vlastní kapitál lze provést takto:
orf = sazba pětiletých státních dluhopisů (v příslušném roce)
orLA - optimální velikost VK je 3 mld. Kč a riziková hranice je 100 mil. Kč, tzn:
o         VK > 3 mld. Þ r LA = 0%
o         VK < 100 mil. Þ r LA = 5%,
o         jinak: rLA =  (3 – UZ)2 / 168,2
orpodnikatelské - výnosnost aktiv by měla být alespoň taková jako rf (riziko je 0%), přičemž za
rizikovou se považuje záporná výnosnost aktiv (riziko je 10%), tzn.:
o         EBIT / aktiva > X1 Þ rpodnikatelské = 0%
o         EBIT / aktiva < 0 Þ rpodnikatelské = 10%,
o         jinak: rpodnikatelské = ((X1 – ROA)2/x12)*0,1
o         Za výraz X1 lze dosadit rf nebo ho lze počítat jako X1 = (UZ/A)*UM
o         kde   A…aktiva
o                 UM…nákladové úroky
o                 UZ…součet vlastního kapitálu, bankovních úvěrů a dluhopisů
orFinStab – opíráme se o ukazatel celkové likvidity a hodnocení rizika vychází z doporučených
hodnot, tzn.:
o         oběžná aktiva / krátkodob. závazky > 2 Þ rFinStab = 0%
o         oběžná aktiva / krátkodob. závazky < 1 Þ rFinStab = 10%,
o         jinak: rFinStab = ((2,5 - L3)2/1,5)*0,1

Příklad
oAlternativní náklady a veličiny ze stavebnicového modelu

2016
2015
2014
2013
2012
rf
0,0048
0,0058
0,0158
0,0226
0,0231
r LA
0
0
0
0
0
X1
0,0063
0,0076
0,0074
0,0080
0,0075
ROA
0,3123
0,2560
0,2371
0,2490
0,2204
rpodnikatelské
0
0
0
0
0
L3
0,8719
0,6367
0,6966
0,7398
0,3672
rFinStab
0,1
0,1
0,1
0,1
0,1
WACC
0,1048
0,1058
0,1158
0,1226
0,1231
Alternativní náklady
1652277
1571130
1773130
1853099
2012685