Ekonomická přidaná hodnota Ukazatel EVA Ekonomická přidaná hodnota oHodnota, která byla přidána hospodářskou činností firmy nad úroveň nákladu kapitálu vázaného v jejích aktivech oVychází z pojetí hodnoty jako zisku diskontovaného příslušnou úrokovou mírou, resp. vychází z pojetí současné hodnoty oV mikroekonomické teorii jde o rozdíl příjmů firmy od nákupu mezistatků, resp. jde o hodnotu přidanou produktu zpracováním produktu firmou oPokud je přidaná hodnota konstruována z ekonomických veličin (včetně alternativních nákladů), lze ji označit za ekonomickou přidanou hodnotu (podobně jako ekonomický zisk) Ukazatel EVA oEVA = NOPAT – (C * WACC) o okde: NOPAT…net operating profit after tax o C…capital ≈ kapitál podniku (pasiva) o oUkazatel EVA lze interpretovat tak, že pokud je větší než nula, podnik tvoří hodnotu, pokud je EVA menší než nula, podnik hodnotu ztrácí, resp. snižuje oVýraz C * WACC, který se odečítá od čistého zisku lze přitom zároveň chápat jako alternativní náklady o oUkazatel lze transformovat do podoby, se kterou se lze setkat častěji: o oEVA = (NOPAT / C – WACC) * C NOPAT a kapitál (C) oZisk z provozní činnosti (NOPAT) onelze ztotožnit s tradičním provozním ani hospodářským výsledkem za běžné období nebo celkovým hospodářským výsledkem oobsahuje položky nesouvisející s operativními aktivy opředstavuje hospodářský výsledek, který byl vytvořen v souvislosti s hlavní činnosti podniku ojeho součástí nejsou zisky nebo ztráty, které nesouvisejí s hlavní provozní činností, tzn. např. hospodářský výsledek z finančních operací, prodeje dlouhodobého hmotného majetku nebo z mimořádné činnosti o oKapitál (C) opředstavuje souhrn všech finančních zdrojů, které do podniku vložili investoři o= čistá operativní aktiva (Net Operating Assets – NOA) ovýchodiskem aktiva vykázána v účetních výkazech, která jsou dále upravována Konverze účetních veličin na veličiny ekonomické oÚpravy účetních veličin lze shrnout do čtyř druhů konverzí: ooperativní konverze (= očištění od nákladů a výnosů, které neslouží k dosažení a udržení příjmů z hlavní podnikatelské činnosti) okonverze finančních zdrojů (= přesné vymezení zdrojů financování použitých k investování) odaňová konverze (= slouží k odstranění daňového efektu cizího financování) oakcionářská konverze o Konverze účetních veličin na veličiny ekonomické oCílem úprav je: opodpora rozhodnutí, která budou zvyšovat hodnotu podniku oredukce zkreslení údajů, které jsou způsobeny legálními účetními postupy oúprava struktury financování o položky nezjištěné v účetní rozvaze ovymezení operativních aktiv a na ně vázaných nákladů a výnosů Úprava kapitálu (C na NOA) oÚprava kapitálu zahrnuje tři základní úpravy oVyloučení neoperativních aktiv oOperativní aktiva nezaznamenaná v rozvaze oExplicitně neúročené závazky (krátkodobé) Úprava kapitálu (C na NOA) oVyloučení neoperativních aktiv: oNedokončené investice oAktiva nepotřebná k operativní činnosti oZřizovací výdaje oVlastní akcie oFinanční majetek oFinanční investice oKumulované neobvyklé zisky Úprava kapitálu (C na NOA) oOperativní aktiva nezaznamenaná ov rozvaze: oLeasing oGoodwill oNáklady s dlouhodobými účinky (dlouhodobý nehmotný majetek) oRezervy a opravné položky oPřecenění majetku oOdložená daň Úprava kapitálu (C na NOA) oExplicitně neúročené závazky (krátkodobé): onelze stanovit jejich náklady financování ohlavním rysem je, že se váží k pohybu peněžních prostředků, který by měl být realizován do jednoho roku opatří sem především závazky z obchodního styku, závazky k zaměstnancům, závazky k státním institucím, ostatní závazky a přechodné účty (časové rozlišení) Úprava NOPAT oV případě, že východiskem pro určení NOPAT bude výsledek hospodaření z běžné činnosti, je třeba realizovat tyto úpravy: 1.Vyloučení úrokových nákladů cizího kapitálu 2.Vyloučení mimořádných položek 3.Úprava výnosů a nákladů způsobující změny vlastního kapitálu 4.Vyloučení výnosů z neoperativního majetku 5.Úprava daní o Konstrukce EVA entity oKonstrukce vychází z původního ukazatele EVA oKonkrétní tvar ukazatele EVA entity, který vychází z ukazatele ROA je následující: ov absolutní výši: o oEVA = (ROA - WACC) * aktiva o orelativně (tzv. spread): o oeva = ROA – WACC o okde: ROA…rentabilita aktiv = EBIT / aktiva o oAktiva přitom reprezentují všechen majetek podniku, tzn. veškeré výrobní prostředky, které má podnik k dispozici a tedy veškeré vstupy podniku (ve finančním vyjádření). Ekvivalentem aktiv podniku je operační majetek (NOA) Příklad oVypočtěte ukazatel EVA entity v podniku. S ohledem na názorné zobrazení rozdílu mezi ukazateli EVA entity a EVA equity, včetně dopadů rozdílů ve výpočtech alternativních nákladů na oba ukazatele, proveďte výpočet na stejném podniku a s využitím stejných základních dat jako v předchozí kapitole 2016 2015 2014 2013 2012 WACC (stavebnicový vzorec) 0,1048 0,1058 0,1158 0,1226 0,1231 Alternativní náklady (stavebnicový vzorec) 1652277 1571130 1773130 1853099 2012685 WACC (z CAPM) 0,0279 0,0193 0,0224 0,0255 0,0667 Alternativní náklady (z CAPM) 439871 286605 342989 385433 1090545 ROA (EBIT / A) 0,3123 0,2560 0,2371 0,2490 0,2204 EVA (stavebnicový vzorec) 3270723 2230870 1856870,4 1910901 1591315 eva (stavebnicový vzorec) 0,2075 0,1502 0,1213 0,1264 0,0973 EVA (z CAPM) 4483129 3515395 3287011 3378568 2513455 eva (z CAPM) 0,2844 0,2367 0,2147 0,2235 0,1537 Konstrukce EVA equity oEVA equity vychází z ROE a měří tak hodnotu, která připadá vlastníkům (byla vytvořena pro vlastníky) oKonstrukce vypadá z matematického hlediska takto: o oEVA = (ROE - re) * vlastní kapitál o okde: ROE…rentabilita vlastního kapitálu = ČZ / VK o re …alternativní náklady o oVzorec představuje čistou současnou hodnotu investice v krátkém období (za jeden rok) oVeličina re představuje alternativní náklad vlastního kapitálu Příklad oVypočtěte EVA equity v podniku. Výpočet proveďte na stejném podniku jako v předchozím případě 2016 2015 2014 2013 2012 re (stavebnicový model) 0,0886 0,1042 0,1058 0,1125 0,0907 Alternativní náklady (stavebnicový model) 521057 516553 582370 640219 505497 re (z CAPM) 0,0174 0,0205 0,0295 0,036 0,0378 Alternativní náklady (z CAPM) 102329 101660 162339 204912 210735 ROE (ČZ / VK) 0,6575 0,5963 0,5204 0,5202 0,5049 EVA (stavebnicový model) 3345943 2440447 2281630 2320781 2309503 eva (stavebnicový model) 0,5689 0,4921 0,4146 0,4077 0,4143 EVA (z CAPM) 3764671 2855341 2701662 2756088 2604265 eva (z CAPM) 0,6401 0,5758 0,4909 0,4842 0,4671