Externí zdroje financování podniku 1. Charakteristika a struktura Ve srovnání s interními zdroji (spojené s „vnitřními“ činnostmi podniku) jsou to všechny ostatní zdroje. Určení: financování přírůstkem kapitálu <=> rozšíření majetku firmy (dlouhodobé potřeby). Struktura: a) vklady vlastníků – akcie (kmenové, prioritní) b) všechny dluhy (zvl. dlouhodobé – nad 5 let) = NÁVRATNÉ ZDROJE - obligace - bankovní úvěry (finanční) - dodavatelské úvěry x - zálohy odběratelů - směnky = DLUHOVÉ (NÁVRATNÉ) FINANCOVÁNÍ = FINANCOVÁNÍ Z CIZÍCH ZDROJŮ x – i pro financování krátkodobých potřeb c) všechny dotace Význam: - menší část zdrojů (obvykle), zvl. v případě přírůstku investičního majetku - co do forem rozmanitější než interní zdroje <= inovace na kap. trzích - spojeno s využíváním cizích zdrojů (dluhové či návratné financování) - obvykle slouží k financování dlouhodobých potřeb podniku (investice) 2. Financování kmenovými akciemi Specifika: - cenné papíry s pohyblivým výnosem (právo na výplatu dividend nedefinované výše) - spojeny s hlasovacím právem - předkupní právo na nové akcie (zachování původního podílu na majetku) - reziduální forma vlastnictví (až po uspokojení státu, věřitelů a prior. akciích) - trvalá forma externího financování (především investic) – NEJSOU SPLATNÉ na rozdíl od obligací a některých prioritních akcií - třídy kmenových akcií ^1 f (hlasovacího práva) USA: třída A – bez hlasovacího práva, resp. s omezenými třída B – s plnohodnotným hlasovacím právem - ŠTĚPENÍ AKCIÍ = snižování ceny (2:1), často se zvýšením dividendy - AKCIOVÉ DIVIDENDY, místo dividendy vyplácené v penězích => pokles tržní ceny akcie - ZPĚTNÝ NÁKUP (odkup) akcií – zadržené akcie · v ČR povinný odkup od zaměstnanců, kteří odešli nebo zemřeli · snaha o zvýšení tržní ceny atd. Výhody (výběr): - pevné závazky na výplatu dividend neexistují => větší flexibilita financování x x POLITIKA STABILIZACE DIVIDEND - řízení ceny kapitálu (poměr vlastní : cizí) Nevýhody (výběr) : - riskantnější než obligace či prioritní akcie <= vyšší výnosnost - dividendy nejsou odpočitatelnou položkou => vyšší náklady na získání kapitálu - relativně vysoké emisní náklady 3. Financování prioritními akciemi Specifika: - část vlastního kapitálu (stejně jako kmenové akcie) - priorita před kmenovými akciemi při: - výplatě dividend - podílu na likvidačním výnosu firmy - bez hlasovacího práva (s možností výjimky), v ČR do 50% akciového kapitálu - často s nulovým emisním ážiem <= menší zájem o tyto akcie - výnos prioritních akcií může být pohyblivý - kumulace (meziroční) dividend - možnost konverze (na kmenové) - právo (emitenta) na odkup (za stanovenou cenu) - používáno především (praxe USA) ve: · veřejně prospěšných podnicích (daňové zvýhodnění) · firmách s vysokou investiční expanzí (bez možnosti využití dluhů a kmenových akcií) · velké komerční banky (60. léta) Výhody: - stabilita dividend (relativní) - růst kapitálu, bez omezení vlivu kmenových akcií - lepší než dluh (při nemožnosti výplaty dividend nastupuje jejich kumulace) - levnější (než kmenové akcie) Nevýhody: - dividendy nejsou odpočitatelná položka => prioritní kapitál dražší než dluh - relativně stabilní dividenda (i při poklesu zisku) 4. Financování obligacemi Významné v USA, v Evropě méně (v ČR jen 0,2% z celkových dlouhodobých dluhů firem). Úrokový daňový štít (jako i u jiných úroků): Daňová úspora – ta část úroku, která dopadá na stát U[Š] = U.T daňový koeficient (% / 100) úrok[Kč] úrokový daňový štít [Kč] Příklad: U = 50 mil. Kč; T = 39%; úroková sazba = 21% U[Š] = 0,21 x 50 x 39/100 = 10,5 x 0,39 = 4,095 mil. Kč = = daňová úspora úrok obligacím Celkový dopad úroků na podnik = 6,405 mil. Kč 4.0 Emise obligací Obdobně jako u akcií (emise soukromá a veřejná, s a nebo bez zprostředkovatelů) Soukromá: - pro menši počet věřitelů (institucionální investoři – banky, pojišťovny, investiční společnosti, penzijní fondy a jiné) - větší riziko investorů => větší úrok - levnější emise - jednodušší dohoda o emisi, více specifická emise Veřejná: - určena všem zájemcům - jménem emitenta => čistý výtěžek emitentovi - jménem banky => čistý výtěžek bance Emise jsou regulovány státem (MF a ČNB): · zájmy drobných investorů · důvěra drobných investorů v kapitálový trh Nejvýznamnější faktory pro rozhodování o emisi: a) výnos z obligace (úrok) b) doba životnosti (dospělosti) c) bonita emitenta (rating) 4.1 Výnos z obligace ad a) výnos z obligace NOMINÁLNÍ VÝNOS = NOM. ÚROKOVÁ SAZBA = KUPONOVÁ SAZBA - pevná úroková sazba = f (zdanění výnosu, úroky bank a spořitelen) · vliv podnikatelského rizika oboru či odvětví · vazba na inflaci a zisk (výhody a nevýhody pro emitenta) - pohyblivá úroková sazba · obvykle ve vazbě na diskontní sazbu emisní banky, nebo na míru inflace - hybridní obligace · fixní úroková sazba + prémie a nebo · fixní úroková sazba a pohyblivá úroková sazba - nulové zúročení (cena nižší o diskont = S úroků); NE U NÁS - metody určení (hodnocení) výnosů · běžné výnosové % (málo přesné, nepřihlíží k reziduální době splatnosti) = ROČNÍ ÚROK : TRŽNÍ CENA · výnosové % do doby dospělosti obligace a nebo · výnosové % po dobu držení d- ZOHLEDŇUJÍ MIMO ČAS I ÚROKOVÉ PLATBY A ROZDÍL MEZI TRŽNÍ A NOMINÁLNÍ CENOU Tyto alternativy dávají lepší výsledky než technika běžného výnosového procenta (roční úrok : tržní cena) Jsou obdobou techniky IRR: výnosové % = úroková sazba, při níž S diskontovaných úroků nominální = = tržní ceně obligace 4.2 Doba životnosti a splácení ad b) doba životnosti (dospělosti) a způsob splácení - typická splatnost: USA – 20 – 30 let (cca 10 let – vyšší inflace) ČR – 1 – 10 let (podstatně kratší) - formy (způsob) splacení (umoření) i jednorázové splacení § úrok se vyplácí pravidelně (ročně, půlročně) § emise se splácí jednorázově (po uplynuti životnosti obligace) ii dílčí splácení (rovnoměrné či nerovnoměrné) § splácí se průběžně nominální cena i úrok (nejčastěji anuitním způsobem) A...........anuitní roční splátka obligace N...........nominální (umořovací) cena obligace i.............úroková míra n............doba životnosti obligace § dispozice se získaným kapitálem se tedy průběžně snižuje iii umořování s využitím zvláštního fondu (umořovací fond, sinking fond) § fond se naplňuje postupně (ročně, půlročně) a slouží ke zpětnému odkupu obligací § chrání firmu před soustředěním náporu na hotové peníze při jednorázovém splacení iv umoření pomocí výpovědi (odvolání) § splatnost obligací před dobou splatnosti § vyšší flexibilita ve splácení dluhopisu (pokles úrokové míry proti úroku) § prémie za předčasný výkup (call premium) v povinný zpětný odkup nebo konverze § zpětný odkup – pokud cena poklesne pod stanovenou hranici § konverze = výměna za nové obligace nebo akcie 4.3 Bonita emitenta ad c) bonita emitenta § riziko nákupu obligací / umístění na kapitálovém trhu = f (úvěruschopnosti = rating) § rating = f (zadluženosti a zisku, vč. jeho dlouhodobého trendu – ziskové krytí úroků) Příklad: fa rating dluhy v celk. kapitálu zisk.krytí Johnson&Johnson Aaa 32,4% 9,09 Campbell Soap Aa 43,7% 5,11 Coca-Cola A 60,6% 1,63 Black&Decker Ba 81,9% 1,27 Fruit of the Loom B 76% 2,05 § rating a ratingové společnosti Moody´s Investors Services Aaa nejvyšší kvalita B nežádoucí investice Aa vysoká kvalita Caa nízká kvalita A střední kvalita Ca vysoký stupeň spekulace Baa střední kvalita C nejnižší kvalita Ba spekulativní § slabší finanční pozice (vysoké zadlužení/nízké výnosy) vedou firmy k emisi obligací s vysokým úrokem – „RIZIKOVÉ“ či „PRAŠIVÉ“ (junk bonds) Ba a nižší – 80. léta v USA (28%) 4.4 Další faktory ad d) další faktory i. ručení za obligace (úrok a úmor) záruka – garantem - majetkem emitenta ii. omezující podmínky věřitelů § minimální úroveň ziskového krytí § minimální úroveň likvidity § minimální úroveň dividend atd. TH požadavek na okamžité splácení! TH fin. tíseň emitenta iii. kurs obligace § -o s nominální cenou (začátek obligace) § později kolísá okolo diskontovaného součtu úroku a nom. ceny § kolísání není podstatné (x akcie) 4.5 Význam obligací, výhody a nevýhody USA: 85 – 90% ext. dlouhodobého kapitálu je tvořen dluhem = - akciový kapitál a - dlouhodobé dluhopisy nad 10 let splatnosti = OBLIGACE Dlouhodobé bankovní úvěry (nad 10 let) výjimečné Obligace konvertují krátkodobé úvěry (vč. revolvingu) na dlouhodobý dluh Výhody obligací: - pevně stanovený úrok (pákový efekt) - úrok = daňově uznatelný náklad => vznik ÚROKOVÉHO DAŇOVÉHO ŠTÍTU - úrok < dividenda (kmenová) - zůstává stávající kontrola vlastníků - flexibilita kapitálové struktury Nevýhody obligací: - pevně stanovený úrok (i splátky) - růst zadluženosti => růst nákladů na kapitál - emisní náklady (x úvěr) - omezující podmínky TH Vhodné jen pro některé firmy 4.6 Refundace (výměna) obligací Výměna (refundace): a) splacení před lhůtou splatnosti b) nová emise (s nižším úrokem) Ekonomická výhodnost refundačních operací: i. vyčíslení nákladů - prémie za výpověď - náklady nové emise ii. vyčíslení přínosů - ze snížení úrokových sazeb - z okamžitého odepsání emisních nákladů staré emise iii. stanovení NVP refundační operace jako rozdílu - aktualizované příjmy mínus - aktualizované výdaje 5. Financování dlouhodobými úvěry 5.0 Kategorie / terminologie V Evropě (vč. ČR) a Japonsku převládají v návratném financování investic středně- a dlouhodobé úvěry. Dlouhodobé úvěry (ČR) – více než 1 rok. Střednědobé – zpravidla 1 – 5 let. Formy dlouhodobého úvěru: a) bankovní (finanční) úvěr, poskytovaný - komerčními bankami - pojišťovnami - penzijními fondy atd. b) dodavatelský úvěr - zpravidla pro dodávky fixního majetku c) dlouhodobé zálohy od odběratelů - typické zejména pro stavebnictví (příklad na teritoriální specifika ČR x SRN) d) vydané dlouhodobé směnky Zobrazení návratných (dlouhodobých) zdrojů financování v ČR bilancích: i) dlouhodobé závazky - emitované dluhopisy - dlouhodobě přijaté zálohy - dlouhodobé směnky ii) bankovní úvěry dlouhodobé 5.1 Dlouhodobý bankovní úvěr a) Poskytují: - banky, eventuelně - jiné finanční instituce (pojišťovny, penzijní fondy atd.) b) V podobě: - termínované půjčky (investiční úvěry) - hypotekární úvěr i) termínované půjčky (určení) - investiční úvěry převažují, ale i jako - úvěry na trvalé rozšíření oběžného majetku (hlavně ZÁSOB), případně - na pořízení NIM (licence), či na - několikaleté rozlišování nákladů příštích období (povrchová skrývka v dolech) a nebo na - nákup dlouhodobých cenných papírů Specifika termínových půjček - často anuitní splátky, v nichž · klesá podíl úroku a · stoupá podíl úmoru - pevná úroková sazba x f (prime rate) = pohyblivá úroková sazba · úrok > než z krátkodobých (riziko · dtto ve srovnání s obligacemi · úrok z velkých úvěrů < než z malých (stejné fixní náklady a jiné důvody) - podílová účast (termínované půjčky) na investici · u vysoce úvěruschopných firem do výše 100% · jinak nižší => spoluúčast interních zdrojů! - závěrečné podmínky · záruka osobním pojištěním (závazek třetí osoby – holding, stát, banka, jiný podnik) · záruka reálná (dlužník předává bance zástavy movité nemovité) - ochranná jednání (zvyšují účinnost záruk) · pozitivního typu – pojištění, fin. řízení · negativní – bez souhlasu banky nemožné aktivity (poskytování majetku jako záruky atd.) · restriktivní – limity (mezd, dividend, dalších úvěrů). - podmínky pro případ neplnění závazků (okamžité pro případ neplnění půjčky - výjimečně) ii) hypotekární úvěr - proti zástavě · pozemkového a bytového majetku · průmyslového majetku Refinancováno emisí HYPOTEČNÍCH ZÁSTAVNÍCH LISTŮ (v ČR do výše 60% ceny zastavené nemovitosti) - obvykle pověří podnik banku správou hypotéky (vč. vyplácení úroků a nominální hodnoty zástavních / záložních listů) Získávání hyp. úvěru - zdlouhavější a složitější (prokazování vlastnictví) - v ČR dosud ojedinělé 5.2 Dodavatelský úvěr - cca 20x rozsáhlejší než podnikové obligace, ale podstatně nižší než bankovní úvěry - objem (část) i splatnost (kratší než životnost dodávané investice) - častější je refinancování prostřednictvím bankovních úvěrů